A股14天从3700点跌至3300点，问题到底出在哪里？

春节长假之后，A股市场在短短14个交易日内出现了大幅下跌的走势，沪指从3731点直线下跌至3328点，累计跌幅超过了10%。至于深市市场，在这14天的时间内，跌幅更为明显，创业板指数期间跌幅更是达到25%左右，这14天的非理性下跌走势，确实让我们感到了意外。

不过，与熊市常见的跌跌不休行情相比，这14天时间A股市场上演的是快速下跌的走势，市场用了14天的时间却完成了数月的调整跌幅，如果说急涨急跌是牛市的常态化现象，那么近期的急跌走势，对未来A股市场行情的走势也未必会是一件坏事。

14天股市出现急跌，这与核心资产抱团瓦解的因素有关。在这一轮下跌行情中，跌幅最明显的，恰恰是前期抱团的白马股。但是，机构抱团本身就是一把双刃剑，在市场处于上涨过程中，机构抱团有利于股价的上涨，但在市场处于下跌的过程中，机构抱团却加速股价的下行。这一次，也让市场感受到机构高度抱团的负面影响。

不过，在机构抱团瓦解的背后，白马股的基本面与业绩成长性并未发生显著恶化的迹象，不少核心资产的盈利增速还是保持着稳健的运行态势。如果要找出一个机构抱团瓦解的理由，那么就是前期涨幅过大所引发的获利盘集中释放的风险。

在前一轮上涨行情中，在机构抱团的助推下，机构抱团股的价格涨幅可观，且不少机构抱团股的估值水平已经触及到历史估值顶部区域。在这一种非理性上涨的过程中，股票价格却透支掉未来的盈利增长预期，市场也用未来几年的盈利水平给股票进行估值定价。

在机构抱团股享受历史高估值的背后，实际上受益于全球宽松货币政策的影响。在宽松的流动性环境下，全球资产尤其是核心资产会享受很高的估值溢价。但是，对这一种估值溢价水平，却是随着全球流动性松紧程度进行演变。换言之，当全球市场流动性发生收紧预期后，核心资产的估值溢价空间自然会发生明显的变化。由此一来，对近期美债收益率波动等数据，市场也是显得非常敏感的，当美债收益率出现显著攀升时，全球市场核心资产，尤其是估值高企的资产价格都会发生显著的变化。

相对于A股市场，美股欧股等市场的波动率却稍显平静。与之相比，近期A股及港股市场的跌幅却比较显著，A股在短短14天时间内跌幅超过了10%，创业板跌幅更是达到了25%。

对这一种非理性的急跌走势，美债收益率飙升及汇率波动只是一种导火索，但很大程度上来自于机构抱团瓦解下市场的极端情绪化现象。在市场形成集中抛售预期之下，也会把这一种担忧情绪发挥到极致，并引发了局部基金赎回或资金踩踏的风险。

在集中抛售压力之下，市场的跌幅远超过市场的想象预期。但是，与2015年下半年的资金踩踏现象相比，当前A股市场的赎回压力及资金踩踏现象还是处于相对可控的状态，尚未触及到更大范围的基金赎回压力及资金踩踏压力。

“防风险，守底线”无疑是今后很长一段时间内的政策基调，当金融市场可能会发生局部系统风险的时候，政策层面上会有一系列稳定市场的举动，但核心所在，还是在于稳定市场的流动性环境以及稳定市场的投资情绪。不过，就目前而言，国内金融市场的短期急跌，尚未触及局部系统性的风险，但若按照这一跌速运行一段时间，那么金融市场的潜在风险还是不可小觑的，甚至还会牵涉到股权质押平仓、基金赎回潮以及资金踩踏等问题。

经过了短期市场的急跌之后，目前A股市场的估值水平又一次回归到合理的状态。当上市公司一季报业绩陆续披露之后，按照年内上市公司较为确定性的盈利增速水平分析，一季报披露完成后，A股市场的估值水平会得到进一步改善，如果按照当前的指数位置，A股市场又一次回归到较佳的估值优势状态之中。

对稳定股市、稳定金融市场，政策层面会有不少的大招，并持续保障金融市场不发生系统性的风险问题。但是，对近期的股市急跌行情，更像是一次风险的提前释放，只是这一次的风险释放速度过快，部分核心资产的跌幅已经超出了市场的承受范围。不过，经过了这一次的急跌之后，市场再往下调整的空间已经被快速收缩，市场用最短的时间完成数百点的调整，避免了以时间换空间的调整形式，这也意味着这一轮调整周期会比市场预期的时间提前结束，急跌也给了中长线资金一个较好的低吸机会。

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（李佳佳 HN153）