近期，由于美国十年期国债收益率飙涨，金融市场神经高度紧张，美股发生震荡。在美国企业研究所高级研究员，曾任国际货币基金政策发展和审查部副主任、所罗门美邦首席新兴市场经济策略师的拉赫曼（Desmond Lachman）看来，市场的这种担心完全是顺理成章的，因为市场参与者意识到的是实实在在的风险——美联储主席鲍威尔正在玩火，他们对收益率曲线变化反应的不够及时很可能将导致严重后果。以下即拉赫曼的评论文章全文。
2013年5月，时任美联储主席伯南克曾经引发了一轮所谓缩减狂怒行情，波及了全球金融市场。他当时暗示说，美联储可能很快就要缩减其激进购债操作的规模，这一表态旋即导致美国债券收益率暴涨，在亚洲和欧洲金融市场也造成了连锁反应，并导致新兴市场资本流入流出情况迅速反转。
美联储主席鲍威尔面对着通货膨胀压力正在美国经济内部形成的现实，却一力予以否认，看上去，他颇有可能会重蹈几年前伯南克的覆辙，推倒一系列骨牌，使得美国和全球金融市场陷入动荡。尤其需要强调的是，当下全球正经历着全面的资产价格和信贷市场泡沫，而且新兴市场经济体的境况还要比2013年糟糕得多，这就意味着一旦历史剧本重演，造成的破坏很可能还要大幅超过当年。
鲍威尔对通货膨胀现实的否认完全是自欺欺人，这已经是板上钉钉的判断。他其实是在抓住每一个可能的机会，不断重复自己的咒语——美联储甚至想都没有想过加息，也没有想过缩减每月1200亿美元债务购买操作的额度。
看起来，鲍威尔对于美国货币供应量已经猛增了30%，对于经济当下的复苏速度很可能已经远超预期等，都是视若无睹。对于拜登刺激计划通过可能造成的副作用，他似乎也是选择性失明了。要知道，这一基本上已经在国会闯关成功的计划和去年12月通过的那一轮相加，其总体量已经相当于2021年美国国内生产总值预期的13%，造成经济过热后果的可能性已经是很可观了。
美国国债收益率近期的惊人涨势其实就是最好的证据，说明市场已经意识到了鲍威尔其实是在玩火，美联储对收益率曲线变化的反应很可能将会严重滞后。市场参与者之所以会将十年期国债收益率从不足1%推高到1.6%以上，正是因为他们觉得美联储面对这一轮通货膨胀压力，很可能会反应不够及时，等到鲍威尔真正开始加息时，很可能是大错已经铸成了。
在全球几乎所有资产市场，乃至信贷市场都充满泡沫气息的时刻，其实美联储最害怕的，就是长期国债收益率走高，达到他们不愿意看到的水平。归根结底，所有的这些泡沫之所以能够发生和膨胀，正是因为一个关键性假设前提的存在——利率会永远保持当前的超低水平，这就意味着国债收益率涨到失控，就将化身为戳破泡沫的钢针，而泡沫破灭，美国乃至全球金融市场自然就会遇到重大的麻烦。
比如美国股市就是最显而易见的例子。美股现在已经涨到了只有1929年大崩盘前夕才能相提并论的地步，而如此之高的估值，唯一的合理性根据，就只有市场参与者坚信利率会永久性低迷的信心。可是，如果债券收益率伴随美国经济复苏加速而持续上扬，鲍威尔又持续麻木不仁，那么，美股泡沫的破灭就几乎是必然的了。
和当初类似的还有，美国长期利率进一步走高，无疑会导致大量资本流出新兴市场。考虑到由于去年以来疫情的影响，新兴市场经济体的公共财政状况比起2013年来更加糟糕，资本在这种情况下逃离，就很大概率会造成一波债务违约和重组的海啸。要知道，与2013年相比，新兴市场在全球经济和金融当中的地位已经变得重要许多，贡献着全球经济产出的大约一半，这就意味着，一旦新兴市场在不久后遭遇危机，全球经济和金融市场受到的冲击就将远超当初。
总而言之，目前摆在鲍威尔面前的，已经没有什么轻松的选项了。诚然，对通货膨胀先下手为强，提早加息防患于未然，这种操作在整个美联储历史上也是极为罕见的，肯定会遭遇不小的阻力，但是这也好过去冒更大，更严重的风险——听任长期国债收益率持续上涨，涨幅达到远超必要的水平，就可能最终导致美国经济和美国金融市场硬着陆。
（岳权利 HN152）
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