财信证券：三七互娱（002555.SZ）定增落地，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，财信证券发布研究报告称，三七互娱（002555.SZ）2021年产品储备充足，产品大年有助于全年业绩的释放；公司依托运营和资金优势，发力自研，掌握游戏精品化的主动权。财信证券预计公司2020-2022年营收为158.73/191.26/229.51亿元，归母净利润为27.73/32.39/35.88亿元，EPS为1.30/1.53/1.70元，对应PE为23.99/20.37/18.39倍。以2021年为基准给予公司22-25倍PE，对应价格区间34.1-38.75元。维持“推荐”评级。

财信证券指出，定增落地将直接增强公司资金实力，有助于公司完善产品和战略布局；公司坚持品类多元化和拓展海外市场双战略驱动，加上产品储备充足，有助于实现全年业绩的稳步增长。

财信证券主要观点如下：

事件：3月7日，公司发布定增落地公告：1）募集资金总额29.33亿元，发行价格27.77元/股，发行数量1.056亿股；2）主要认购对象为9家：正心谷私募投资基金（3个产品，5亿元）、号百控股（1.4亿元）、交银施罗德基金（5.7亿元）、中欧基金（1.66亿元）、泰康人寿保险（4个产品，4.03亿元）、睿远基金（7.02亿元）、陈根财（0.8亿元）、华夏基金（2.02亿元）和银华基金（1.69亿元），锁定期均为6个月；3）主要控股股东不变：定增实施后，李卫伟持股17.11%下降至16.3%，曾开天持股11.62%下降至11.06%，胡宇航持股7%下降至6.67%。

1. 定增落地增强公司资金实力，助力完善产品和战略布局。

此次，公司最终募集总额29.33亿元，主要用于“游戏开发运营、5G云游戏平台及广州总部大楼”三项目建设，正心谷、泰康、睿远等知名私募基金的认购也彰显了对公司长期发展的信心。在游戏精品化的内容为王时代，公司转型自研业务，通过“外部并购+内部扩张团队”兼顾产品矩阵多元化及研发成功概率。充裕的资金储备有利于公司加强自身的研发实力，进一步吸引行业优秀人才，兑现管理层的前瞻布局。

2. 未来增长空间：多品类拓展，海外市场增长。

1）品类多元化：在保持传统流量运营优势的基础上，逐步打磨兼具口碑与市场影响力的精品游戏。公司采取“双核+多元”产品策略，“双核”即公司的传统优势品类“MMORPG和SLG”，也是市场规模较大的品类，相对属于红海赛道；“多元”即公司向“卡牌、模拟经营、女性向、泛二次元”等垂直品类拓展，相对属于蓝海赛道。

2）拓展海外市场：“针对性研发+本土化营销”，打造第二收入增长极。2012年公司确定产品出海战略，先后开拓港澳台、东南亚、欧美、日韩等海外市场；2020年公司全球化战略部署提速，2020H1海外营收同比增长94.77%。①“针对性研发”，即根据不同地区的玩家喜好，针对性推出产品，如北美地区主推精品SLG、日韩主推二次元/卡牌/模拟经营等。②“本土化营销”，即优化本土化团队响应机制，同时在本土化翻译的游戏版本基础上加入更多本地化的内容及运营活动，满足本土玩家需求。

3.产品储备：2021年预计将推出“代理+自研”产品约50余款，产品大年助力公司业绩释放。预计公司今年将发行10款MMORPG（国内6款、海外4款），7款SLG（国内3款、海外4款），4款模拟经营（《叫我大掌柜》在中国台湾、日韩市场已上线），4款卡牌（《斗罗3D》已获得版号）。SRPG游戏《荣耀大天使》已于2021年1月6日上线，主打“3D鉴赏级画质”，玩法创新、营销方式等均取得较大进展，当前IOS畅销榜排名29，验证了公司的研运一体化实力。

风险提示：政策监管风险；项目研发进度延迟；游戏流水不及预期。