钱的“底”，出现了？

市场钱多钱少可以用广义货币(M2）判断，如果M2增速见底，可以视为钱的“底”，如果M2增速见顶，可以视为钱的“顶”。

央行最新的数据显示：

2月末，广义货币(M2)余额223.6万亿元,同比增长10.1%，增速比1月份的9.4%高。

观察下表我们可以发现，2020年9月以来，M2增速基本是逐月下降的，最低点是2021年1月的9.4%。9.4%是很特殊的数值，因为它是个位数，当前情况下，我们一般将M2增速达两位数视为货币略松，而货币两位数视为略紧。

这一点其它数据似乎在“印证”：

2月份人民币贷款增加1.36万亿元（预期为9500亿元），同比多增4529亿元。2021年2月社会融资规模增量为1.71万亿元（预期为9100亿元），比上年同期多8392亿元。

与钱的“底”相应的，则是利率的“顶”。因为钱越多时，钱越便宜，利率是资金的价格，钱越便宜利率越低。

下面的余额宝收益率走势图，可以发现近期收益率是见顶回落的。余额宝是货币基金，它基本是投资于短期限的货币市场，所以余额宝收益率可以视为市场利率之一。

下面是银行同业拆借利率，最近一个月利率也在下行。银行同业拆借利率是金融机构间相互借钱的利率，也被视为市场利率之一。

于是，有人感到疑惑，现在M2、社融、人民币贷款反弹，利率下跌，钱的“底”，出现了吗？我的看法是钱增速的反弹只是短暂现象，展望今年的情况，M2增速还是以个位数为主。2021年与2020年最大的不同是，疫情对经济的影响比2020年小得多。2020年M2之所以反弹到两个数，就是因为疫情之下，经济停顿、不少企业破产，失业率上升，这时需要略松的货币环境，稳经济、稳就业。2020年我们GDP实现2.3%的正增长，在主要经济体中是唯一正增长的。不过，另一方面，宏观杠杆率也在显著上升。数据显示：2020年的宏观杠杆率从2019年末的246.5%攀升至270.1%，四个季度的增幅分别为13.9、7.2、3.6和-1.1个百分点。宏观杠杆率就是整体社会的负债率（企业、政府、居民三部分债务总和除以GDP），宏观杠杆率上升就意味着社会的负债率上升，债务负担变大。宏观杠杆率之所以上升，一是因为GDP增速下降，二是因为货币供应略大，货币供应往往往往转化成为债务。举个例子：你向银行申请200万的房贷，对你或社会来说增加了200万债务，对开发商或售房者来说增加了200万的存款。这200万存款就是货币供应（广义货币M2是居民、企业存款+现金总和）。宏观杠杆率过高，上升过快，会增加居民负担，他们的收入都用来还房贷，生活质量下降、抗风险能力低，不敢消费，影响国家发展。同时企业债务过重，一旦有一点小风险，就可能破产倒闭。

所以，今年的政府工作报告提出：货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。

而去年是：

综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。

可见，2月份M2反弹的势头将不可持续。

所以说，2021年股市、楼市的货币肯定没有2020年充裕。这也是近期股市、楼市调整的重要原因。

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（王治强 HF013）