期市走势分化，商品“牛”势转向了吗？

近期各类大宗商品价格上涨势头有所放缓。

随着大宗商品进入“超级周期”，国际油价今年以来累计上涨逾20%；有色金属和化工品种持续上涨，铜价创8年多新高；农产品(000061,股吧)亦然，油脂品种集体创新高。

不过本周国内商品期市涨跌互现，截至3月12日收盘，全面跟踪国内商品走势的文华商品指数上行0.36%，报180.32点。期市交投氛围继续萎缩，成交量较昨日缩水7.45%至3325.5万手，成交额较昨日减少6.5%至2.57万亿元。

中金公司认为，当前大宗商品价格上涨并不仅仅是市场情绪推动，近期各品种价格表现分化，从需求动力切换、供应溢价分化以及成本传导来看，大宗商品价格轮换可能即将开始。

超级周期势头放缓

本周国内商品期市涨跌互现，3月12日，截至国内期市收盘，有色金属涨跌互现，沪锌和沪锡涨幅居前；黑色系涨跌分化，钢价走高，线材、热卷涨超3%。原材料承压，硅铁跌近4%；农副产品涨跌分化，生猪涨近2%，大连棕榈油收涨近3%、苹果跌近1%。能化品多数下跌，塑料、聚丙烯额跌超2%；贵金属下跌，沪银跌超1%，沪金跌近1%。

中金公司认为，当前大宗商品价格上涨并不仅仅是市场情绪推动，近期各品种价格表现分化，从需求动力切换、供应溢价分化以及成本传导来看，大宗商品价格轮换可能即将开始。

回顾刚刚过去的2月，南华商品指数收涨10.69%，呈现单边上涨行情，有色板块、黑色板块、能源化工板块大幅拉升。

新华基金权益投资部总监赵强表示，2月初至今欧美在疫情明显好转、疫苗接种加速、经济超预期修复的同时，政策面依旧较为宽松，原油和铜铝等大宗商品价格快速上涨，美债十年期利率也快速攀升至1.4%以上。对于国内市场来说，复苏交易在助推有色和化工等周期板块在近期较快上涨的同时，也对部分高估值板块带来较大的调整压力。基于美债期限利差和经济基本面的经验关系，结合美国经济较为确定的复苏前景，他预计美债利率在年内有望攀升至2.0%左右。

“此外，运输瓶颈和需求复苏共同制造了此次大宗行情”，恒生银行（中国）有限公司首席经济学家王丹对第一财经记者分析称，“随着全球疫情得到控制，运输逐步恢复，价格会企稳。但值得注意的是，由于各国经济复苏参差不齐，未来相当长的时间内全球总需求不足，难以维持大宗的持续高位。”

管理期货策略“后来居上”

不过商品市场波动率加大的同时，CTA策略收益明显。

从策略表现来看，私募排排网数据统计显示，1月份，策略收益表现居前的是股票策略、宏观策略、组合基金、相对价值，中位数分别为1.68%、0.97%、0.86%、0.62%，管理期货与事件驱动策略的中位数则录得负值。

进入2月，A股先涨后跌市场出现大调整，而大宗商品普涨，商品期货市场在2月份走出一波单边行情，管理期货策略上演大反转。

从八大策略收益表现来看，1~2月管理期货策略平均收益4.50%，在八大策略中排名第一。

格上研究数据也显示，二月私募行业策略间呈分化态势，商品市场在利率收紧的背景下逆势上涨5.63%，凸显危机阿尔法效应，宏观对冲收涨2.49%，主观期货、组合基金、量化复合、套利策略、阿尔法策略涨幅均在1%左右，春节前后，股票策略微跌-0.34%，行业平均收益走弱。

私募排排网未来星基金经理胡泊告诉第一财经记者，由于商品市场行情与CTA策略的表现息息相关，若商品市场提供强劲的投资机会，相关商品期货策略则呈上升趋势。和股票投资不同，CTA 策略是没有牛熊市概念的，CTA策略赚的是波动率的钱，甚至当全球证券市场表现不佳时，CTA 策略往往还能脱颖而出。

胡泊分析称，市场大幅下跌时，中性策略和量化套利策略表现突出，从策略的表现形式来看，中性策略和量化套利策略赚取的是确定性的收益，以规避市场风险为主，跟市场相关性较低，所以在整个市场大幅下跌的时候，中性策略和量化套利策略的表现会比较突出。而股票量化策略往往会对标某一个指数，属于指数增强产品，以赚取超额收益为主，因此在市场行情好的情况下，以指数增强为代表的股票量化策略产品表现更佳。管理期货则更多是做多商品期货和股指期货的波动性，所以在市场出现大幅波动，尤其是单边趋势明显的时候，往往会有比较好的表现。

也有不少机构指出，今年投资难度在加大，应降低CTA策略的回报预期。君拙投资高冉指出，从2020年下半年开始，CTA也和高频量化股票一样开始被追捧。期货的流动性和市场宽度对比股票差距仍明显，他认为，当前CTA仍然是值得配置的，但比例不宜过高。

（崔晨 HX015）