八大机构论市：A股已步入平静期 横盘震荡消化估值及筹码压力

本周沪指收跌1.4%，下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

中信证券：A股已步入平静期 有底有压、积极调仓

A股已步入平静期，有底有压。近期海外再通胀交易过度演绎，后续美债利率对A股情绪影响减弱，国内市场流动性风险非常有限，反弹减仓行为作用下市场可能出现二次调整，但低点预计就在3月9日低点附近，建议投资者继续积极调仓，增配新主线。首先，近期强劲的再通胀交易推动高估值风险资产频繁波动，但市场对海外流动性收紧时间前移预期反应过度，预计后续美债长端利率上行速度减缓，对A股情绪影响减弱。其次，当下公募基金赎回压力有限，融资盘和股权质押风险整体可控，不存在继续大幅下跌的基础。最后，市场反弹后赎回规模预计会放大，其他市场参与者也可能反弹减仓，可能导致市场出现二次调整，但预计调整空间极为有限，低点就在3月9日低点附近。

海通策略：牛市没结束 理性看待牛市回撤

回顾历史，牛市结束信号是盈利见顶、情绪亢奋，目前没到。春节后美债利率上升诱发了A股的回调，市场上有一种声音说现在的行情就像2018年，年初冲高后市场在流动性收紧的背景下进入熊市。我们认为2021年不像2018年：资金面上2018年宏观流动性非常紧，微观资金面也不充裕，而今年年货币政策定调为“灵活精准、合理适度”，宏观流动性温和收紧、微观流动性非常充裕；基本面上2018年企业盈利增长见顶回落，而2021年盈利回升中；行情背景角度，16-17年是结构市，但19年以来是是场外资金不断入场的牛市，牛市不会轻易结束。

国君策略：横盘震荡消化估值及筹码压力

市场的下跌是在基本面充分透支的背景下，利率上行的预期及微观筹码结构恶化导致的结果。分子端基本面预期的打满、分母端利率预期的上行和交易层面抱团股微观结构的恶化令周内的盘跌尽数回吐开年以来的收益，“A股史上首次蓝筹股泡沫”破裂。沪深300所隐含的预期收益率与十年期国债收益率2.8%的差值已降至过去十年的最低位，预示高估值股票对利率抬升的高敏感。增长预期+通胀预期抬升下远端现金流的贴现价值降低。而市场的调整又引发微观交易结构崩塌这一更深层次的问题。往后看，整个市场上行的动能在于结构上的盈利的修复，下行的压力来自利率上行的预期和微观交易结构的问题。对于后市，我们维持震荡的趋势，以高估值龙头股为代表的股票未来需要横盘震荡消化筹码集中及估值的压力。

中泰证券：市场将何时见底？把握“相对确定性机会”

本轮市场调整更多来自于市场交易结构方面的变化，即当市场的成交越来越集中到少数股票后，某一类型的股票成为市场讨论的热点比如2015年上半年的“互联网+++”，以及去年年底以来的“机构抱团”。当这种现象演化到一定程度后，市场对悲观消息变得非常敏感，对乐观消费变得钝化。当某种负面信息出现后，会造成该类热门股票出现“崩塌式下降”。那么，这个下跌过程什么时候会停止？主要看两个方面，最差的结果是市场交易结构到达一个比较好的时候，即交易活跃的股票市场成交额回归到合理为止，这个过程略长，可能有个3-6个月。另一种结果是短期抱团股的企稳回升，这个大概率会发生，它需要如下几个方面的信息刺激市场：1)包括北上资金在内的机构资金大幅进入市场，2)抱团股属于优质龙头股，业绩往往比较好，在年报季报业绩超预期的刺激下，抱团股止跌。

安信策略：止跌反弹如期开启 需控制预期

我们维持认为市场具备一些整固反弹的需求与条件。首先，美债收益率上行趋势有望趋缓，美股对美债市场的利空反应也有趋于钝化的迹象，其次，国内当前基本面并未出现明显恶化，最后，经过春节后的调整，A股估值极端分化情况已经大幅收敛。但同时，我们认为需要注意的是，投资者需要控制预期，不宜过度乐观激进。因为站在中期角度，A股市场依然面临估值重心下移的压力。首先，美债收益率上行对A股估值将产生压制的趋势还看不到逆转，同时美国经济复苏有望推动美元重新走强，而国内权益类新基金发行在核心资产大幅调整后可能趋缓，A股微观流动性也将面临挑战。因此，未来一个阶段，综合判断，我们认为虽然A股短期止跌反弹行情开启，但中期看估值重心下移阶段并未逆转，战略上仍需以防御为主，战术上短期适度把握反弹。

方正策略：急跌后市场如何演绎？

本轮核心资产反弹后，仍是重要的减仓机会，逻辑在于高估值对远期基本面的透支风险仍未完全释放，内部分化也将加剧，低利率环境打破后，确定性溢价削弱，高成长溢价有望维持。整体来看，大幅调整后的核心资产开始步入部分长线投资者的“合意”区间，但整体估值仍难言“合理”，未来可能需要一个反复震荡，估值磨底的过程来对合理估值做进一步确认。中短期来看，低估值顺周期类资产相对性价比仍然较高，经济确认顶部过程中其分子端弹性较高，估值业绩匹配度可能阶段性超预期。

国盛策略：悲观将被逐步修正

近期市场调整，主要源自于对两个因素的恐慌：一是美债利率快速上行引发联储收紧，最终导致全球泡沫破灭。二是下跌之后，基金被赎回，引发的连锁负反馈。但我们认为，这两个因素都被过度反映了。从近期基金赎回的情况来看，也不会构成系统性风险。从历史数据来看，基金赎回较多的月份大多为市场的快速上涨期，市场调整阶段的赎回规模相对有限。即使悲观如去年股灾时，市场也并未出现大规模的赎回。并且，在市场企稳之后，资金再度大幅流入。另一方面，参考股票型ETF的高频数据可以看到其总份额仍在持续增加。即使剔除2021年以来新发行的ETF基金后，存量ETF基金也是净申购。从另一方面印证基金赎回有限。因此我们估计在本次调整中，短期基金赎回的规模有限，不必过度担心赎回带来的负反馈效应。

开源策略：以“碳中和”之名 价值回归

2014年推动金融改革与“一带一路”战略之前，全市场机构投资者为买入成长板块而卖出价值板块，估值的差距带来了系统性的价值修复的需求。金融改革与“一带一路”战略在当时投资者的有限信息中，同样存在诸多不确定性，行情的启动我们很难用纯“主题炒作”去一言蔽之。而当下，抛售价值拥抱成长同样是过往2年的主旋律。面对在钢铁、铝、煤炭、部分化工(非成长性)、公用事业等板块中广泛存在的价值修复需求，我们认为“碳中和”政策恰好形成了催化剂的作用，伴随其政策斜率向上，当下对传统行业产能的重估可能远未结束。同样的，投资者也应该重视当下宏观环境(经济未明显回落，利率上行)对于金融板块(银行、保险)的促进，以及关注集中供地对于房地产价值修复的帮助。

（文章来源：东方财富研究中心）