“十四五”规划纲要对A股有何影响？

招商策略认为，十四五规划淡化总量增长目标，更注重创新发展、绿色发展，注重民生福祉，对于投资者来说，布局产业政策主线将是中期超额收益的关键。可关注电子元器件、通信、计算机设备、新能源、军工等科技制造领域。

3月11日，十三届全国人大四次会议表决通过了《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，3月12日正式发布，《纲要》全文共十九篇、六十五章。《纲要》全文基于目前我国进入了“新发展阶段”、“高质量发展阶段”的现实，需要加快构建“强化国内大循环的主导作用”、“实现国内国际双循环互促共进”的新发展格局，从而“开启全面建设社会主义现代化国家新征程”。

目标任务的新变化

按照全面建设社会主义现代化国家的战略安排，《纲要》明确提出了2035年远景目标和“十四五”时期经济社会发展主要目标。其中“十四五”时期经济社会发展主要目标主要包含经济发展、改革开放、社会文明、生态文明、民生福祉、国家治理效能六大方面。和“十三五”规划相比，主要有以下几大变化，

第一，不预设经济增长目标。《纲要》提出，“在质量效益明显提升的基础上实现经济持续健康发展”、“国内生产总值年均增长保持在合理区间、各年度视情提出”，对比“十三五”规划纲要提出的经济增长“年均增速大于6.6%”的目标，本次未预设经济增长目标体现出政策致力于经济中长期淡化总量、重视质量的发展基调，从而更好的引导各方面集中精力推进改革创新，同时在当前全球格局进入新阶段、全球疫情尚未完全好转之时，给予政策调节的空间和灵活性。

第二，对增长质量方面的要求更高。《纲要》提出，十四五期间“全社会研发经费投入年均增长7%以上、力争投入强度高于”十三五“时期实际”，数字经济核心产业增加值占GDP比重计划从2020年的7.8%提高到2025年的10%，此外，剔除了“服务业GDP比重”，有助于引导制造业和服务业并重发展。

第三，居民生活质量指标全面提升。《纲要》将“民生福祉”放在突出地位，指标覆盖了收入、就业、教育、医疗、养老、婴育、健康七大方面，相比于“十三五”规划，新增“每千人口拥有执业(助理)医师数(人)”以及“每千人口拥有3岁以下婴幼儿托位树(个)”指标，2025年目标分别为为3.2人、4.5个，有望带动相产业的加速发展。

第四，“绿色生态”指标精简、要求提升，大力发展绿色经济。

第五，首次设置“安全保障”约束性指标。十四五规划首次将粮食综合生产能力和能源综合生产能力两项设为约束性指标。

产业趋势角度看“十四五”规划纲要和对A股的影响

总的来看，根据十四五规划，未来五年值得关注的产业趋势主要涉及科技、消费、医药、制造、能源五大领域，具体如下：

消费：(1)关注消费个性化、品质化；(2)关注日化、服装、消费电子领域高端品牌崛起；(3)关注消费配套的冷链物流建设；(4)关注外循环相关的跨境电商。

制造：(1)关注基础零部件及元器件、材料、基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板自主可控，如半导体材料、显示材料、高温合金等材料，航空发动机、燃气轮机、高端轴承、芯片、高端电容电阻、手机射频器件等核心零部件。(2)关注高端装备创新发展，例如航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等；(3)关注长板领域产业聚集与全产业竞争力形成，如高铁、电力装备、新能源、船舶等领域。

科技：(1)关注国家战略科技，如量子信息、光子与微纳电子、网络通信、人工智能、集成电路、空天科技、深地深海等；(2)关注科技领域核心零件及软件自主可控，如芯片、高端电容电阻、手机射频器件、工业软件、数据路管理系统等；(3)关注产业数字化与数字产业化，如人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，智慧物流、智慧教育、智慧医疗、智慧城市、数字乡村、数字政府等多个领域的数字化场景。

医药：(1)关注国家战略科技，如生物医药、脑科学、医药与医疗设备、传染病生物安全风险防控。(2)关注生物经济，生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业。

能源：(1)关注现代能源系统构建，关注风电、光伏、核电等新能源与储电领域。(2)关注我国能源安全，如油气勘探领域。

(1)国家战略科技：强调国家战略科技力量，实施四大行动或工程

规划的第二篇重点提到要强化国家战略科技力量，主要涉及事关国家安全和发展全局的重要核心技术。这些战略科技力量主要集中在电子通信、医药、能源三大领域，其中电子通信领域主要包括：量子信息、光子与微纳电子、网络通信、人工智能、集成电路、关键的元器件与基础材料，医药领域主要包括：生物医药、脑科学、医药与医疗设备、传染病生物安全风险防控，能源领域主要包括：现代能源系统与油气勘探等，此外还包括空天科技、深地深海。

本章提出要实施四大行动或工程：科技强国行动纲要、战略性科学计划和科学工程、基础研究十年行动方案、知识产权强国战略，预计后续将有进一步的具体行动方案落地。

(2)制造业：补短板、锻长板、智能制造、绿色制造

规划的第三篇重点聚焦制造业，提出深入实施制造强国战略。未来我国制造业的发展方向主要是补短板锻长板，形成一定的产业集群，并朝着绿色化、智能化的方向不断升级。

补短板方面，规划提出“加快补齐基础零部件及元器件、基础软件、基础材料、基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板”，此前，我们在《十四五规划可能涉及哪些重点领域》报告中对此有过详细的梳理，关键零部件主要包括：航空发动机、燃气轮机、高端轴承、芯片、高端电容电阻、手机射频器件等；基础材料主要包括半导体材料、显示材料、高温合金等；基础软件主要包括：工业软件、数据路管理系统等。

锻长板方面，规划提出“立足产业规模优势、配套优势和部分领域先发优势，巩固提升高铁、电力装备、新能源、船舶等领域全产业链竞争力，从符合未来产业变革方向的整机产品入手打造战略性全局性产业链。”预计十四五期间，我国将在高铁、电力装备、新能源、船舶、通信设备等我国长板领域继续发力，尤其是这些领域的薄弱点，我国将进一步补强，打造全产业链竞争力。

智能制造方面，规划重点提到“培育先进制造业集群，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展”。

绿色制造方面，规划重点提到“改造提升传统产业，推动石化、钢铁、有色、建材等原材料产业布局优化和结构调整，扩大轻工、纺织等优质产品供给，加快化工、造纸等重点行业企业改造升级，完善绿色制造体系。”

(3)战略性新兴产业：新增航空航天、海洋装备，重点强调生物经济

战略性新兴产业的位置由十三五规划中的第二十三章提前到十四五规划中的第九章，可见其地位变得更加重要。

内容方面，新增航空航天、海洋装备领域，重点强调生物经济，剔除数字创意领域。十四五规划提出“聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业”，与十三五规划相比，新增了航空航天、海洋装备领域，剔除了数字创意领域。此外，十四五规划特别强调生物经济的发展，重点提出要“推动生物技术和信息技术融合创新，加快发展生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业，做大做强生物经济。”可见未来生物经济将成为重要的产业趋势之一。

(4)双循环：重点强调个性消费、品质消费、国产品牌崛起

内循环重点强调个性消费、品质消费以及品牌消费。文章提出“适应个性化、差异化、品质化消费需求，推动生产模式和产业组织方式创新，持续扩大优质消费品、中高端产品供给和教育、医疗、养老等服务供给…提升自主品牌影响力和竞争力，率先在化妆品、服装、家纺、电子产品等消费品领域培育一批高端品牌。”当前，我国消费生产端的制造能力较强，但是缺乏品牌效应。而随着z世代的崛起，新的消费趋势值得关注，因此消费端的个性化、品质化、品牌化是值得关注的方产业方向。与此配套的流通领域，我们建议重点关注国内冷链物流的建设。

外循环重点关注跨境电商。规划提出“加快发展跨境电商、市场采购贸易等新模式，鼓励建设海外仓，保障外贸产业链供应链畅通运转”。本次疫情期间，中国制造业表现出快速的反应能力和生产力，促进了中国企业出海，跨境电商以及相关的物流建设也将成为未来我国制造业出海的重要环节。

(5)数字经济：数字产业化与产业数字化

数字经济有两大内涵，一方面是推动数字技术形成成熟的产业与商业模式，另一方面是将数字技术应用到传统领域，推动传统领域的数字化。规划对这两大方面均有所阐述。

数字产业化方面，规划重点提到“培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，提升通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业水平。”

产业数字化方面，规划提出实施“上云用数赋智”行动，并提出了智慧物流、智慧教育、智慧医疗、智慧城市、数字乡村、数字政府等多个领域的数字化场景。

我国数字经济发展迅速，处于世界前列，且仍有较大增长空间。根据信通院测算，2019年我国数字经济规模已达35.8万亿元，占GDP的比重由10.30%大幅提升至36%。横向比较，截止2018年，我国数字经济规模仅次于美国，位居世界第二。不过我国数字经济规模占GDP比重与发达国家相比差距明显，远低于英美60%以上的水平，与日韩45%左右的水平也有差距，总量更仅相当于美国的38%，这说明未来我国数字经济规模仍将有巨大增长空间。

(6)碳中和：构建现代能源体系，支持重点行业率先碳达峰

规划在第十一篇重点提到“落实2030年应对气候变化国家自主贡献目标，制定2030年前碳排放达峰行动方案。完善能源消费总量和强度双控制度，重点控制化石能源消费。实施以碳强度控制为主、碳排放总量控制为辅的制度，支持有条件的地方和重点行业、重点企业率先达到碳排放峰值…锚定努力争取2060年前实现碳中和”，首次将2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和的目标写进五年规划。

从具体的实施路径来看，主要有以下两点：

构建现代能源体系：规划提到“推进能源革命，建设清洁低碳、安全高效的能源体系…大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源，有序发展海上风电，加快西南水电基地建设，安全稳妥推动沿海核电建设，建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。”当前我国非化石能源占比约为15%，风电发电量占比约为5%，光伏发电量占比约为3%，在新一轮能源革命来临背景下，我国风电、光伏、核电以及储能行业将成为未来重要产业趋势。

支持重点行业率先碳达峰：对于传统的有色、钢铁、石化、化工、建材、造纸、火电等领域，由于碳排放量较大，将推动部分重点行业率先碳达峰。这将提升整个产业的成本，降低行业产能，类似于供给侧改革的影响，未来需要关注这些行业的集中度提升趋势。

总结

整体来看，本次十四五规划纲要与此前十九届五中全会、去年年底召开的中央经济工作会议以及政府工作报告中的基调基本一致，总量增长目标淡化，更加注重创新发展、绿色发展，注重民生福祉，科技产业政策层面更加强调国家战略科技力量，对制造业的支持力度加大，部署制造业强国战略，数字经济比重继续提升，“碳中和，碳达峰”政策更加清晰，未来五年细分产业政策支持将带来超额收益。

从投资策略来看，过去十年十二五和十三五规划的出台均带来了相关产业投资机会，根据本次十四五规划纲要，科技制造领域的投入将持续加大，成为未来中国高质量增长的关键。特别是在当前全球经济加速改善，主要消费电子产品、机电产品、中间产品和半导体进入上行周期的环境下，而此前经过了调整后，科技制造板块估值回到历史较低的估值附近，属于PEG策略可以重点挖掘的方向。未来五年，将会是中国制造业升级、竞争优势全面提升的五年。关注电子元器件、通信、计算机设备、新能源、军工等科技制造领域。

此外，继续关注全球地产后周期，家具、家电、消费建材、机电产品等出口导向地产后周期制造业。欧美经济在加速改善，美国推出新一轮1.9万亿刺激政策，美国地产进入加速上行周期。新兴市场国家需求也在加速改善，金砖国家进口增速大幅改善。从中国出口结构来看，家具、家电、消费建材、家用机电产品的出口增速继续回升。中国地产去年三季度开始加速上行，去年施工增速大幅改善， 今年中国有望进入竣工高峰，带来地产后周期的需求。2020年三季度开始居民收入大幅改善，但消费受到疫情影响的抑制，2021年可选消费有望迎来明显反弹。

（文章来源：招商策略研究）