新时代证券：万华化学（600309.SH）全球化工巨头稳步扩张，维持“强烈推荐”评级

智通财经APP获悉，新时代证券发布研究报告称，考虑到MDI行业回暖，预计万华化学（600309.SH）2021-2023年归母净利润分别为164.90、207.49、246.86亿元，当前股价对应PE分别为22、17、15倍，维持“强烈推荐”评级。

新时代证券指出，公司是全球MDI寡头之一，稳固的行业格局下MDI将保持较高的盈利水平，石化业务为新材料提供原料保障，持续高研发及完善的激励机制将推动公司在精细化工领域不断发展，未来将成为全球综合性化工巨头。

新时代证券主要观点如下：

事件：公司公告2020年年报，全年公司全年实现营业收入734.33亿，同比增长7.91%，归母净利润100.41亿，同比下滑1.68%，拟10派13。2020年第四季度公司实现营业收入242.01亿，同比增长24.04%，归母净利润46.92亿，同比增长110.35%，环比增长86.63%。

1.产品价格回归理性，公司盈利能力逐季提升。

2020年全球经济受疫情冲击，国际油价大跌，公司聚氨酯、石化产品价格均出现大幅下跌，随着全球经济恢复，公司主要产品价格下半年均恢复性上涨，全年来看：聚合MDI均价约14784元/吨，同增7.17%；纯MDI均价约17490元/吨，同降10.7%，其余产品均价涨跌不一。在极端宏观经济环境下，得益于优异的经营管理及成本控制能力，公司依然实现百亿利润，周期性明显减弱。

分季度来看，公司主要产品价格呈上升趋势，以聚合MDI为例，一至四季度均价分别为12800、11953、14463、20092元/吨，主要受益于MDI价格提升，2020年一至四季度公司分别实现利润13.77、14.58、25.14、46.92亿，第四季度利润还创历史新高。

2.MDI景气延续，公司新项目陆续投产。

进入2021年，海外巨头MDI装置陆续检修，MDI供给始终偏紧，聚合MDI价格已震荡上行至约23000元/吨，受益于全球经济复苏，同时MDI寡头格局下供给有限，将长期保持高盈利。2020年公司百万吨乙烯项目、13万吨PC项目等项目顺利投产，2021年MDI通过技改扩产50万吨，同时公司第二套PO/SM装置计划于2021年下半年投产；在福建续建40万吨MDI装置，将TDI产能扩产至25万吨；推进PBAT生物降解聚酯以及尼龙6等新材料项目，长期发展可期。

风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故。