春节后央行连续开展逆回购，跨季将至预计下月MLF超额续作

3月17日，央行发布公告称，以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，期限为7天，利率为2.25%。值得关注的是，自2月18日春节收假以来，央行连续在每个工作日都开展了7天逆回购操作，利率均维持在2.2%。

央行发布的《2020年第四季度货币政策执行报告》指出，判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化。

与此同时，央行在3月15日开展1年期MLF1000亿元，中标利率为2.95%，与2月持平，实现MLF等额续做。MLF利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动。

春节后央行进一步提高公开市场操作的连续性，通过每日操作持续释放央行短期政策利率信号，引导货币市场短期利率围绕公开市场7天期逆回购操作利率在合理区间波动。从利率来看，MLF和逆回购操作中标利率均保持不变，展现了稳健货币政策姿态。

中信证券明明研究团队分析，春节后央行操作保持中性操作，公开市场逆回购投放以完全对冲到期量为主，节后两次MLF操作也均是等量续作。在央行公开市场平稳操作下，资金面亦保持平稳，DR007年后稳定保持在2.20%左右水平，近日DR007中枢有所下行，基本保持在2.10%左右水平，显示资金面平稳且流动性合理充裕。

值得一提的是，2021年政府工作报告延续了2020年底中央经济工作会议的基调，如“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”。央行官员也曾多次公开表示，货币政策要稳字当头，不急转弯。

王青认为，3月政策利率保持稳定的主要原因有两个。一方面，在上年低基数、近期经济恢复持续推进带动下，一季度乃至上半年GDP增速将出现一个快速冲高过程；不过，受消费复苏滞后、中小微企业经营景气水平偏低、就业质量有待进一步改善，以及全球疫情风险犹存等因素制约，国内宏观经济修复基础需要进一步夯实。这意味着目前政策利率仍需保持低位，从而为市场主体纾困提供稳定有利的金融环境。

另一方面，当前物价仍处于明显偏低水平——2月CPI同比增速为-0.2%，核心CPI同比为0.0%，PPI同比为1.7%，房地产泡沫风险得到有效压制，人民币汇率保持强势。这意味着从控物价和防风险两个角度看，当前还没有上调政策利率的必要性和紧迫性。由此，3月MLF操作利率保持不动符合市场普遍预期，体现了近期监管层强调货币政策要“稳”字当头，“不会过早撤出支持政策”的基本内涵。

对于4月MLF操作，中信证券(600030,股吧)明明研究团队预计，央行或将超额续作MLF。后续在政府债券发行、财政收支影响逆转、同业存单到期规模仍较大等几大因素共振下，料4月流动性缺口将较3月份有所扩大，将导致4月流动性水平面临扰动。在股票市场面临估值调整压力、信用债市场情绪低迷、信用风险较高的背景下，预计央行大概率会通过加大MLF净投放量来完成市场利率的引导，初步估计4月MLF操作规模或在1500亿~2000亿元。

（作者：边万莉 编辑：曾芳）

（冉笑宇 ）