本币市场：流动性合理充裕 成交量延续增长趋势

传统的“信贷小月”叠加春节“就地过年”因素，市场对2月份银行间市场运行情况格外关注。

来自中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）的数据显示，2021年2月，银行间市场流动性合理充裕，货币市场利率显著下行；长短期债券收益率曲线出现分化；利率互换各期限利率整体小幅上行。

成交量方面，2月份，银行间本币市场成交总量为73.6万亿元，货币市场、债券市场、利率衍生品市场成交额均延续上月增长态势，其中，利率衍生品市场增幅最为显著，达45.9%。截至2月末，银行间本币市场成员37630家，较上月末增加414家。

货币市场利率显著下行

2月份，受春节“就地过年”等因素影响，居民提现及金融机构流动性需求有所下降，央行维持逆回购稳定操作，市场流动性维持平稳局面。国际金融专家、对外经济贸易大学金融学院副教授赵庆明表示，从春节后货币市场利率走势看，结合央行公布的2月份社会融资数据，当前货币政策适度稳健，没有出现“急转弯”，相对于1月份边际上没有收紧。

交易中心数据显示，2月份，公开市场上累计实现净回笼资金3140亿元，其中，年后流动性回笼规模边际递减，当月最后一周净回笼资金仅200亿元。受此影响，市场对未来流动性平稳的预期增强，货币市场利率下行明显。月末，隔夜信用拆借（IBO001）、7天质押式回购（R007）和存款类机构7天质押式回购（DR007）分别收于2.14%、2.37%和2.21%，较月初分别下降72个、140个和95个基点。

成交量方面，货币市场2月份成交60.8万亿元，同比增长4.9%。其中，信用拆借成交7.5万亿元，同比增长6.2%；质押式回购成交53.1万亿元，同比增长4.9%；买断式回购成交2676亿元，同比下降23.6%。

从融资结构看，大型商业银行、政策性银行和股份制商业银行依然位列资金净融出前三名，净融出额分别为9万亿元、7.8万亿元和5.9万亿元；证券公司、基金和其他类型机构分列资金净融入额排名前三位，凸显非银机构融资需求，净融入额分别为6.3万亿元、4.9万亿元和4.9万亿元。

值得一提的是，2月份，境外机构在货币市场成交942.9亿元，同比增长108%，环比下降75%。其中，质押式回购成交783.8亿元，占比83.1%；买断式回购成交70.2亿元，占比7.4%。市场分析人士表示，与去年同期相比，境外机构货币市场交易规模增长主要来自质押式回购的交易量增加，交易结构未发生明显趋势性变化。

国债收益率涨跌互现

在不同因素的作用下，长短期国债收益率曲线在2月份的走势出现分化。一方面，受短期资金利率下降的影响，1年期银行间国债收益率曲线略微下行；另一方面，国家统计局日前发布的2月份国民经济运行数据显示，PPI等经济数据表现较好，工业生产继续加快，稳定恢复态势延续，受益于基本面复苏预期，收益率曲线长端明显上行。

具体来看，交易中心数据显示，2月末，1年期国债到期收益率收于2.6%，较月初下降1个基点，5年期和10年期国债到期收益率分别收于3.07%和3.28%，均较月初上升11个基点；1年期和5年期政策性金融债（国开债）到期收益率分别收于2.7%和3.45%，较月初分别下降9个和上升14个基点；1年期和5年期AAA级中期票据到期收益率分别收于3.2%和3.86%，较月初分别下降2个和上升5个基点。

成交量方面，2月份，债券市场成交11.4万亿元，同比增长13.2%，其中，债券借贷成交5671亿元，同比增长94.5%。从交易券种看，政策性金融债、国债和同业存单成交量依旧位居前三，成交金额分别为4万亿元、2.5万亿元和2.4万亿元，市场占比分别为34.5%、21.5%和20.9%；从期限结构看，5年期以下（含5年）现券交易品种成交7.5万亿元，占比68.9%；5年期至10年期（含10年）现券交易品种成交3.1万亿元，占比28.7%。

与此同时，境外机构增配境内债券的趋势较上月有所放缓。数据显示，2月份，境外机构现券成交6733亿元，同比增长9.3%，环比减少40.8%；净买入规模1439亿元，尽管环比减少51.9%，但自去年4月以来持续超千亿元。东方金诚首席宏观分析师王青表示，随着中美利差的进一步压缩，外资加仓人民币债券的速度可能会放缓，但也不会对央行货币政策或国内债市产生显著影响。

利率互换曲线小幅上行

2月份，利率互换市场一枝独秀，各期限利率整体上移。

交易中心数据显示，2月末，1年期 FR007互换利率收于2.68%，较月初上升8个基点；5年期 Shibor3M互换利率收于3.62%，较月初上升10个基点；1年期 LPR1Y互换（季付）利率收于3.98%，与上月基本持平。

中金公司首席固收研究员陈健恒表示，伴随衍生品市场的良性发展，预估今年还可能看到产品层面的进一步扩容和丰富，包括推出30年国债期货、国债期货期权、挂钩Repo的利率期权等。此外，部分现有品种的成交活跃度和需求也可能会进一步提升。比如利率市场化推进下，企业和银行也会增加对挂钩LPR的利率互换和利率期权的需求等。

成交量方面，2月份，利率衍生品市场成交1.4万亿元，同比增长45.9%，其中标准债券远期成交261.3亿元，其余均为利率互换成交。从参考利率看，以FR007为浮动端参考利率的互换交易占比为87%，以Shibor3M为浮动端参考利率的互换交易占比为11.9%。

陈健恒表示，2021年，债市面临的不确定性风险仍然较多，包括经济基本面的恢复、货币政策走向、监管诉求、信用违约等，复杂环境下债市波动可能会有所增大，投资者交易情绪也会边际偏谨慎，这种情况下市场对利率衍生品的需求可能仍会进一步走高。

（苏楠 ）