华泰证券：中国人寿（601628.SH）增长策略能否延续成焦点，目标价下调至50.00元

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，下调中国人寿（601628.SH）2020/2021年EPS预测11%/1.6%，以反映2020/2021年较大的增长压力，上调2022年EPS预测12.3%以反映销售情况的好转。华泰证券预测公司2021年新业务价值增速为11.1%。预测公司2020/2021/2022年营运ROE/ROEV分别为14.4%/14.9%/16.7%及14.3%/14.0%/14.0%，基于DCF估值法将公司的目标价从55.46元下调至50.00元。

华泰证券指出，战略目标清晰，执行有力是公司业绩取得高于大部分主要同业增速(-20%至-3%)最主要的原因；但公司管理层将于2021年到期换届，增长策略能否延续成焦点，可能对公司2021年的发展带来不确定性。

华泰证券主要观点如下：

1.管理层待调整带来不确定性：

中国人寿作为行业龙头，在过往几年实现了超越行业平均水平的增速，华泰证券认为成绩可圈可点。华泰证券预计2018-2020E实现2%的年均年化新单保费增速，高于大部分主要同业的增速(-20%至-3%)；在此期间的新业务价值预计年均增速1.2%，高于主要同业-21.4%至-7.4%的水平。华泰证券认为战略目标清晰，执行有力是取得上述成绩最主要的原因。中国人寿的管理层将于2021年到期换届，投资者关心公司是否会继续推行以增长为导向的战略。华泰证券将2020/2021E/2022EEPS预测调整至人民币1.7/2.15/2.74元，并将基于DCF的目标价下调至50元，对应1.2x

2021年预测PEV，华泰证券认为其估值具有吸引力。维持“买入”评级。

2.以增长为导向的战略会否持续？

中国人寿始终在规模和效率之间追求平衡，以推动公司价值的增长。中国人寿拥有业内最大规模的代理人销售团队，是其业务增长的坚实基础。考虑到其统计口径的变化，合并银保销售的大个险销售人力从2018年的150+万上升到2020年的160+万。与此同时，华泰证券估计代理人新业务价值产能也有10%左右的提升，共同推动了新业务价值在此期间22%的增长。该公司“提质+增量”的策略得到了有效贯彻。现任管理层任期将于今年结束，公司面临管理层变更的可能。下一届管理层是否延续这样的增长策略尚不得而知，可能对公司2021年的发展带来不确定性。

3.2021年的增长面临高基数挑战：

中国人寿在1H20年取得了6.7%的新业务价值增长，领先于主要同业-58.7%至-11.4%的水平。在新冠疫情高发时期取得这样的成绩实属不易。但相较同业，2021年增长的难度也在加大。华泰证券注意到中国人寿2H20保费同比增速为-2.8%，较1H20（13.2%）疲软，显现出公司在2020年下半年对增长势头有所控制。受高基数影响，华泰证券认为中国人寿在2021年将面临相对较大的增长挑战。

风险提示：业务增速显著恶化；公司遭受重大投资损失。