国盛证券：中国飞鹤(06186)盈利增长超预期 目标价29港元

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告，维持中国飞鹤(06186)“买入”评级，目标价29港元，公司盈利增长超预期，现金流充裕，预计2021-23年归母净利同比增20.6%/19.2%/17.1%。

报告中称，公司去年婴幼儿奶粉/其他乳制品/营养品收入分别为176.7/6.1/3.1亿元，同比增长41%/0.3%/-46.1%，占比分别为95%/3.3%/1.7%，YoY变动3.6/-1.1/-2.5pct，核心业务保持高速增长，营养品业务收入下滑主要为维他命世界受海外受疫情影响，销量下滑。去年下半年公司婴配粉收入同比增29.8%至93.6亿元，增速较上半年有所放缓，据该行调研了解，公司控制渠道铺货节奏，同时严控价盘，预计经销商库存维持1.5倍左右健康水平，有利于未来保持快速健康增长。

该行表示，公司作为国内婴配粉市场领军者，去年通过收购上游牧业、有序推新、聘请吴京代言、开展70万场营销活动等持续在供应链、产品、品牌及渠道深挖护城河，同时精准把握行业电商渠道快速发展趋势，线上收入占比提升至13.6%，较20191H增长6.6%，此外公司已通过调整飞鹤商务股权谋求开展增值电信业务许可，预计未来将进一步加强电商业务布局。

报告提到，公司去年总体毛利率为72.5%，同比提升2.5%，婴幼儿奶粉/其他乳制品/营养补充品毛利率分别为74.1%/38.5%/47.6%，同比变化+1.7/-0.8/-7.5pct，核心业务占比提升以及产品结构升级为毛利率提升主要驱动。销售费用率同比微增0.3pct至28.3%，主要由于广告投放力度加大以及人工成本增加，管理费用同比下降0.5%，主要由于规模效应提升。公司调整后净利润率达到32.6%，较2019年提升3%，未来有望保持在30%以上。

国盛证券认为，疫情后国产品牌影响力进一步提升，同时未来随着婴配粉新国标颁布和首批注册配方更新，预计供应链实力弱、渠道推力弱的中小品牌将持续被市场淘汰，头部品牌强者愈强。飞鹤奶粉业务持续拉开领先优势，在一线城市及南方市场快速推进，预计其未来将保持增长势头，并有望在未来积极拓展儿童及成人奶粉市场，获得持续成长动力。