电子烟系列报告一：电子烟产业链一览

近几年，电子烟风靡全球。虽然一度遭遇网络禁售的命令，看似行业冰封没有了未来，实际上暗流涌动。随着电子烟龙头品牌悦刻赴美上市，创始人汪莹身家达到了589亿元。大家才意识到这个行业有多暴利。

那么本系列会对电子烟整个产业链做一个整体分析，从行业、政策监管到电子烟的产品竞争力、专利等等方面进行细项剖析，文章干货内容较多，请速速阅读。

注：本文所提及的公司及个股，不代表买入建议。

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电子烟初步介绍

电子雾化烟(Electronic Cigarette, EC)，是新型烟草制品的一种，通过雾化烟油产生气体，供人食用。其基本原理是使用加热、超声等方式将含有尼古丁和香精成分的甘油或丙二醇溶液雾化，产生类似于卷烟燃烧的雾气，供人们食用。

大多数电子烟有着类似于卷烟的外观、烟雾的感觉，其食用方式也和卷烟基本一致。

同时由于其利用加热烟液的方法代替了卷烟的燃烧烟草过程，在释放香气与烟碱的同时，其焦油、一氧化碳、亚硝酸等有害成分的释放量与传统卷烟相比大幅降低，不易产生二手烟污染，使用场所更广，对周围人群的影响更小，近年来受到越来越多消费者的欢迎。

目前电子烟主要分为两种类型：一种是蒸汽式（雾化型）电子烟，一种是加热不燃烧式电子烟（HNB）。

蒸汽式电子烟：通过热液体产生供食用者吸气的气溶胶，由食用者吸入口腔从而达到目的。其中的液体称为烟油，通常由尼古丁、丙二醇、甘油和调味剂制成，烟油有多重类型，甚至有不含尼古丁的烟油。

HNB：采用加热烟草的形式产生可供食用的烟雾，其本质是一种烟草产品，只是通过温度的控制，使烟草产生烟雾并达到加热不燃烧的状态。

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国内产业链完善，基本具备自主生产的能力

在电子烟的整个制作过程中，电子烟制作最为困难的核心技术为雾化器技术和烟油技术，目前，国内企业已具备自主生产电子雾化器的技术，而在烟油技术方面还相对薄弱，目前国内在烟油技术的商业模式上多为ODM和OEM。

电子雾化烟产品目前主要的技术有四类：雾化器技术、微电子技术、成品组装工艺技术、烟油技术。其中雾化器技术和烟油技术是电子雾化烟核心技术，技术壁垒较高。国内在雾化器技中较为成熟的企业有艾维普思和麦克韦尔，拥有雾化器技术方面多项专利。

而烟油技术目前主要掌握在国外烟草巨头手中，国内在烟油技术方面的实力较弱。成品组装工艺技术是电子烟成品制造的关键技术，目前国内主要电子烟成品企业的全自动成品组装均具有高效、美观洁净等特点。微电子技术包括电池、芯片、控制电路等，主要由专门的电池厂商和芯片方案提供商掌握，国内可自主生产的厂商很多。

国内目前艾维普思、麦克维尔凭借着强大的雾化器技术研发能力和成品组装技术，自主品牌电子烟在电子烟市场也有一定的影响力。其中艾维普思、SMOK蒸汽式电子烟的品类为全球排名第一，麦克韦尔新自主品牌 Vaporesso 也取得了良好的市场反馈。

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电子烟上中下游相关公司一览

从电子烟的角度来看，分别为两种不同的产品品类。一种是加热不燃烧型，一种是蒸汽式电子烟。那么从上中下游的相关公司中，也是两种路径。

蒸汽式电子烟的生产流程来看，主要涉及以下厂商

从相关的上市公司来看，上游的上市公司有：亿纬锂能(300014,股吧)（300014.SZ）、高健实业（832042.OC）、华宝股份(300741,股吧)（300741.SZ）、中国波顿（3318.HK）及爱普股份(603020,股吧)（603020.SH）

中游的上市公司有：思摩尔国际（6969.HK）、思格雷（871818.OC）

下游的上市公司有：思摩尔国际（6969.HK）、艾维普思（834285.OC）

HNB的生产流程来看，主要涉及以下厂商

从相关的上市公司来看，上游的上市公司有：赢合科技(300457,股吧)（300457.SZ）、丰江电池（837375.OC）、东山精密(002384,股吧)（002384.SZ）、集友股份(603429,股吧)（603429.SH）及中国波顿（3318.HK）

中游的上市公司有：盈趣科技(002925,股吧)（002925.SZ）

下游的上市公司有：劲嘉股份(002191,股吧)（002191.SZ）、顺灏股份(002565,股吧)（002565.SZ）、东风股份(601515,股吧)（601515.SH）、思摩尔国际（6969.HK）

下篇我将会从新型烟草的规模、各国对新型烟草的政策等方面对电子烟做细致的剖析。

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（李佳佳 HN153）