国元证券：福昕软件（688095.SH）PDF行业领军者，首予“买入”评级

智通财经APP获悉，国元证券发布研究报告称，预计福昕软件（688095.SH）2020-2022年营业收入为4.70、6.25、7.99亿元，归母净利润为1.23、1.68、2.18亿元，EPS为2.55、3.50、4.53元/股，对应PE为98.93、71.95、55.53倍。上市以来，公司PE主要运行在80-140倍之间，目前计算机（申万）指数的PETTM为62.5倍，给予公司2021年100倍的目标PE，目标价为350.00元。首次推荐，给予“买入”评级。

国元证券指出，随着我国信息技术的快速发展，互联网用户群体规模仍将呈增长态势，为软件产业奠定坚实的用户基础，PDF电子文档作为人们日常办公的基础软件、通用软件之一，市场发展前景良好；公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略，有望充分受益于PDF行业的发展。

国元证券主要观点如下：

1.快速成长中的全球领先PDF电子文档解决方案提供商：

公司是PDF行业内全球市场份额仅次于Adobe的领军企业，目前已建立起一整套拥有完全自主知识产权的PDF技术体系，为用户提供覆盖PDF文档全生命周期的软件产品与解决方案，包括：PDF编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档处理解决方案、PDF工具及在线服务四大产品线。2017-2020年，公司营业收入保持快速增长的态势，CAGR达28.65%，归母净利润CAGR高达68.35%。2020年，公司实现营业收入4.70亿元，同比增长27.35%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长49.86%。

2.2021年PDF文档相关业务TAM可达75亿美元，成长空间巨大：

Adobe公司公开文件显示，2020年PDF文档相关业务潜在市场规模(TAM)可达53亿美元，2021年可达75亿美元。作为行业龙头，Adobe公司2019年实现的营业收入占其预计的2020年TAM的比例仅为23%，PDF文档相关业务未来仍有较大的市场空间。随着我国信息技术的快速发展，互联网用户群体规模仍将呈增长态势，为软件产业奠定坚实的用户基础，PDF电子文档作为人们日常办公的基础软件、通用软件之一，市场发展前景良好。

3.差异化竞争，前瞻布局云化趋势，打造核心竞争力：

通过与Adobe进行差异化经营，公司取得了众多客户的认可，具体策略包括：产品特性差异化；产品价格差异化；客户服务差异化；提供灵活的授权模式；采取灵活的销售模式。公司优先进行PDF的水平扩充与垂直扩充，垂直应用扩充包括在AEC领域的PDF应用。此外，公司坚定推进云化战略，将大量人力投入于产品云化项目，致力于在未来将桌面端收入全部转化为云端和移动端收入。云化是公司弯道超车的重要方向，产品上云后将增加文档协同、电子签名、电子图纸等特色服务，未来发展前景广阔。

风险提示：

新冠肺炎疫情反复；行业竞争加剧；国内市场拓展不及预期；PDF产品研发及渠道拓展不及预期；海外经营风险。