睿远基金等机构大额定增“遇险”

日前，天下秀(600556.SH)发布公告称，3月16日解禁1.27亿股，为公司2020年9月16日完成的定向增发限售股。该只股票自去年9月以后开始一路下行，在解禁当天几乎跌停。受累于此，多家参与定增的基金公司苦不堪言。

此外，今年3月参与三七互娱定向增发的5家公募基金也损失惨重，由于业绩不及预期，三七互娱股价接连下跌，参与三七互娱定增的投资机构浮亏近13%。

也有市场人士认为，再融资新规落地已一年有余，定增市场已经进入到3.0时代。数据显示，截至3月15日，新规实施以来，已解禁的96个新规竞价标的中，35个标的在解禁日为破发状态。整体平均浮盈为16.37%，整体平均折价率15.91%，总募资规模1987.36亿元。

市场波动加大

尽管定增项目看似是难得的“打折入场”机会，但参与上市公司定增，仍考验基金机构专业选择标的的能力。天下秀定增公告显示，2020年9月，天下秀非公开发行A股股票最终获配发行对象共计20名，发行价格为16.65元/股，本次发行股票数量为1.27亿股，募集资金总额为21亿元。本次发行最终确定的发行对象包括多家公募基金、宁泉资产等私募基金，还有保险公司等多家金融机构。天下秀在2020年8月24日收盘价为23.9元/股，此后一路下行。截至3月17日，天下秀报收9.90元/股。3月16日，上述定增项目解禁当天，天下秀直逼跌停，跌幅为9.95%，报收10.23元/股。若按解禁日当天计算，上述参于定增的机构浮亏38.56%。3月7日，三七互娱发布非公开发行股票上市公告。报告书显示，此次非公开发行股份数量为10561.26万股，定增价为27.77元/股，上市日期为3月10日。发行对象包括睿远基金在内的5家公募。其中，睿远基金认购金额最大，获配7.02亿元。

然而定增刚完成，三七互娱股价就出现大跌。3月12日，三七互娱公布业绩预告显示，2021年一季度预计净利润8000万元到1.2亿元，同比下滑逾八成，远超市场预期。如果按3月17日收盘价24.05元/股计算，账面已折价近13%。

《中国经营报》记者已向上述参与上市公司定增的公募基金发送采访函，截至发稿尚未收到回复。

“尽管定增项目看似是难得的‘打折入场’机会，但参与上市公司定增，仍考验基金机构专业选择标的的能力。从定增市场的收益拆解来看，市场波动始终是不可回避的风险因素。”济安金信研究员程颖表示。

对于定增项目的风险防控，私募排排网未来星基金经理胡泊对记者称，参与定增项目需要考虑当前项目的折价水平和锁定期时间周期，但是根本上需要重点防范的是企业的中长期发展状况，因为定增项目均有锁定期，而且锁定期普遍都比较长。因此流动性欠佳的情况下，只能通过基本面的深入研究，选择优质的定增项目来防范锁定期风险。

另外，他认为参与定增还需要考虑介入时机，在整体市场估值处于低位的时候参与定增，接下来获得超额收益的概率更大。

程颖表示，目前定增市场的潜在风险主要是需要关注全球资金面的动向和通胀水平。投资者必须要更加关注基本面的走向，一旦估值高企且业绩不达预期，定增标的后续表现将会受到明显压制。投资过程中需要进一步加强安全边际的保护，聚焦经营向上趋势的可持续性，关注中等市值细分行业龙头的逆向投资机会。此外，需要相对淡化折价在投资决策中的影响，更多从公司本身竞争力和内生价值角度出发进行评估。

解禁抛售压力增加

折价率的提高是最大的利好，自再融资新规落地以来，全市场竞价类定增的平均折扣高达16.2%。公募基金一直都是定增市场重要的参与者。华宝证券研报显示，2015年到2020年年底，全市场141家基金公司中，82家通过不同的产品形式参与过定增，累计参与的产品数量1520只，累计获配金额达到5353.13亿元，占定增市场货币募资总额的17.97%2020年2月14日证监会发布了《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，对《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》部分条款进行了修改，放宽了对主板(中小板)、创业板上市公司定向增发股票的监管要求。目前，再融资新规落地已经一年有余。在过去的一年，定增市场上市公司再融资活跃度再度上升。

财通基金相关人士表示，新规定增由于锁定期限由原12个月缩短至6个月，发行底价(不代表最终参与折扣)由此前的9折降至8折，这两点变化使得定增投资的风险收益特征发生了改变，迅速吸引了专业投资者的注意力，逐渐成为机构投资者参与权益类市场的主力品种。

上述人士举例称，如某保险资管量化优选产品，以“量化+定增”的策略，先后参与了多个新规竞价定增标的；国有大行的理财子公司发行定增主题策略的理财产品，以某银行理财子公司“定增优选”理财产品为例，该产品以优质高等级信用债作为底层资产，逐步积累安全垫，待安全垫达到一定程度，且权益市场具备明确趋势性投资机会时，再小比例加仓权益投资，通过宏观择时、精选个股两个维度，积极参与定增市场，获取增厚产品收益。

大岩资本创始合伙人蒋晓飞告诉记者，“从我们实操来看，折价率的提高是最大的利好，自再融资新规落地以来，全市场竞价类定增的平均折扣高达16.2%。长期来看，再融资新政对于定增市场是一个持续性的利好。”

他具体解释，一方面，定增折扣可以持续贡献超额收益，另一方面，低门槛有助于分散投资风险，投资者抓好收益并控制好风险就能持续获利，只要赚钱效应持续存在，资金就会不断涌入定增市场，上市公司也可以很好地募资发展，反过来再推动定增市场的发展。受新政的利好影响，去年定增市场在逐步回暖，主要体现在发行数量及规模增加，预计募集规模超万亿。但资金端仍相对谨慎，去年超30%的竞价定增项目存在募不满的情况，特别在去年年底的时候，有许多非常好的标的募不满而以底价成交。

对于今年定增市场的展望，财通基金相关人士告诉记者，定增市场对项目筛选能力要求会更高，新政后很多股票表现分化明显，定增这个品种随着锁定期从12个月缩短至6个月，增强了二级属性，但又有别于二级。而无论是二级还是定增，如果市场总水位不变的情况下，或者大环境不变的情况下，股票表现分化的特征大概率还会持续。而目前市场关注度高的几个板块很多股票因为流动性溢价推高估值，又很难在短期内依靠业绩提升消化估值。所以，我们可能需要在这些板块里进一步识别筛选，寻找机会和安全边际，或者用更长远的眼光从左侧交易逻辑去挑选关注度还没那么高的板块和项目。

上述人士表示，同时通过十年定增市场实战经验的积累，针对今年大概率宽幅震荡的市场环境，我们或回归定增本源，选择以其他策略参与到定增市场之中。

全年来看，蒋晓飞认为，定增市场处于“买方市场”，定增折价率保持在较高水平，存在较多的投资机会。由于市场风格和政策的变化，定增投资的逻辑也有一定的变化。首先，中小市值的公司发行难，持有期波动也较大；其次，由于锁定期缩短至半年，短期套利投资比例提升，因此解禁后的抛售压力有所增加。

他指出，这对于定增市场的参与“玩家”提出了更高的要求，定增市场已经进入到3.0时代，投研能力、信息渠道、资金规模以及风险控制都需要升级才能匹配当前全新的市场环境。定增市场未来会逐渐成熟并保持相对稳健的增长。

（文章来源：中国经济网）