券商看市|新型烟草遇“黑天鹅” 电子烟行业影响几何？

3月22日，工信部对《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉》公开征求意见，隔夜美股电子烟概念股雾芯科技应声大跌近48%，今日港股思摩尔国际暴跌逾30%。作为前段时间被海内外市场持续追捧的概念，电子烟行业又将有何影响？各大券商又是如何看待？

华泰证券(601688,股吧)：电子烟或将参照卷烟进行监管。政策落地引导行业健康发展，许可证申请提高行业门槛，行业增速或放缓，短期电子烟行业尤其是品牌商或受较大冲击，产业链利益或重分配，引导行业由野蛮生长转入健康发展阶段，电子烟是卷烟更健康的替代品，监管不影响行业长期发展趋势。若实施条例修改最终落地，则电子烟生产、批发、零售企业须按照实施条例规定申请许可证，并受烟草专卖行政主管部门进行监督管理，参考美国新型烟草制品PMTA申请制度，电子烟产业各环节准入门槛将进一步提升，劣势企业与经营不规范企业将被出清。短期我国电子烟行业发展或将放缓，电子烟生产、品牌、零售企业业绩增长短期将承压；长期电子烟产业各环节的集中度将进一步提升。

光大证券(601788,股吧)：电子烟监管效能增强，关注加热不燃烧产品相关产业链。电子烟的生产、批发、零售环节的参与者将申请资质许可证。电子烟的各个环节或将接受国家监管，并以许可证的形式开展经营。聚焦到电子烟，考虑到电子烟设备的复杂性，若国家层面允许私人品牌申请资质，或将有对口味、含量及税收等规定的进一步细则出台，产业链上下游集中度有望进一步提升。电子烟监管政策如落地，或意味着HNB将未来将具备合法性。本次《征求意见稿》已明确将电子烟看做烟草制品，未来加热不燃烧产品（NHB）作为更接近烟草的产物将在国内获得合法性，届时中烟以及IQOS品牌或将在国内市场有可观表现。

天风证券：电子烟纳入监管政策，利好中烟供应链企业。根据意见稿说明，此次修例将首先明确雾化电子烟的监管主体，由中烟作为监管机构进行监督检查，加强监管是主要目的，完全禁售或完全专营专卖的可能性较低。预计后续将对电子烟落地征税细则，依法按照烟草制品进行税收管理，对上游主要原材料尼古丁进行追溯管理，中烟后续配套新型烟草政策出台，加速中烟HNB产品推广上市。

中信证券(600030,股吧)：监管压力超预期，把握新型烟草龙头长期价值。《征求意见稿》的出台提升了政策走向专卖管理的可能性，但不意味着未来一定走向专卖管理。极端情形下思摩尔2021年净利润预期下修20%-25%，成长中枢由40%下修至30%左右，但后续经营确定性显著提升，大幅回撤后建议积极配置。雾芯科技经营不确定性较大，静待后续监管细则。

浙商证券：聚焦电子烟长期需求，持续看好思摩尔核心竞争力。本次政策并无监管细则出台，但明确了电子烟的监管主体是中烟。电子烟在我国贡献大量就业、出口创汇，产业技术多掌握在中国企业手中，因此中烟对电子烟发展进行封堵的概率很小。后续中烟可能出台一系列配套措施促进产业健康发展。细则出台之前，情景分析的预测均不准确，但仍坚定看好电子烟产业长期成长。思摩尔仍有70%海外业务支撑估值体系，且陶瓷芯技术保持领先，成长性仍然十分突出。

（赵鹏 ）