华泰证券：招商积余(001914.SZ)融合融效见成果，目标价25.23元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，招商积余(001914.SZ)融合融效见成果，市拓能力仍出众。预期公司21-23年EPS为0.61、0.87、1.20元，给予公司合理估值水平为29倍，目标价25.23元，维持“买入”评级。

华泰证券指出，招商积余在非住宅物管领域具有较强的竞争壁垒。2020年公司实现营收86.35亿元，同比增加42%。受益于融合融效、专业化服务占比提升、以及疫情带来的政府补贴，中航+招商物业净利率达到6.66%。

华泰证券主要观点如下：

融合融效，振翮高飞

公司提出21年力争实现营业收入103亿元，对应增速为19%。华泰证券认为这一目标相对保守，实际增速将快于目标。华泰证券参考20年报的情况，下调公司营收但上调毛利率，同时引入23年盈利预测。华泰证券

融合融效见成果，市拓能力仍出众

公司3月22日发布年报，2020年实现营收86.35亿元，同比+42%;实现归母净利润4.35亿元，同比+52%;拟现金分红1.38亿元，分红率32%。公司业绩符合华泰证券预期(21年4.35亿)，融合融效取得出色成果，住宅业态拓展加速，多元市拓能力出众，专业化服务快速壮大。华泰证券预计公司21-23年EPS为0.61、0.87、1.20元，目标价25.23元，维持“买入”评级。

物管业务可比口径下盈利能力提升，融合融效取得出色成果

20年中航+招商物业净利润5.32亿元，可比口径下同比+34.16%。受益于融合融效、专业化服务占比提升以及疫情带来的政府补贴，中航+招商物业净利率达到6.66%，可比口径下较18年净利率+2.14pct，其中中航物业较19年+1.51pct，招商物业较18年+1.97pct。华泰证券预计资管净利润5000-6000万元，地产开发净亏损2000-3000万元，总部成本约1.2-1.3亿元。

住宅业态拓展加速，多元市拓能力出众

20年新签年度合同额24.55亿元，同比+11%。得益于招商蛇口(001979

CH)的支持以及启动拓展第三方高端住宅项目，公司住宅项目拓展速度明显加快，新签年度合同额同比+47%，占比+6pct至25%。公司市场化拓展能力依旧出众，第三方新签年度合同额同比+21%至18.46亿元，占比+5pct至75%。公司保持非住宅物管领域的领先地位，在城市服务领域也有突破。截至20年末，在管项目达到1438个，管理面积达到1.91亿平，同比+25%。

专业化服务快速壮大

20年专业化服务营收15.72亿元，同比+186%，占物管营收的比例+8.9pct至19.6%。案场协销业务是专业化服务快速上量的最大助力。华泰证券预计随着招商蛇口对于公司支持力度的加大，以及公司加码住宅业态后对于社区增值服务的探索，公司专业化服务有望保持快速增长的势头。

风险提示：疫情、整合、人工成本上涨、剩余房地产项目处置风险。