市场份额与运营效率提升 同程艺龙“复苏红利”受关注

到目前为止，Booking、携程、Expedia、同程艺龙等全球主要上市OTA基本发布了2020年财报。由于市场对于疫情危机之下的OTA年报的悲观预期在过去一年中释放较为充分，业绩萎缩、亏损等并非关注重点，而是直接将焦点放在了2021年的复苏预期上。

2021国内旅游业复苏确定性高，资本已提前布局“复苏红利”

尽管当前全球疫情还没有完全遏制，但中国稳定的疫情防控形势无异于大洪水中的“诺亚方舟”，为国内包括旅游业在内的众多行业创造了“复苏红利”。根据文化和旅游部数据中心测算，2020年国庆八天长假期间，全国共接待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比恢复79.0%；实现国内旅游收入4665.6亿元，按可比口径同比恢复69.9%。

事实上，资本市场对于国内旅游业的复苏已经提前作出了反应。A股旅游酒店指数自2020年10月初至今已经上涨了近40%，较2020年最低点则上涨了近100%，主要上市公司的股价年内最大涨幅一度超过100%；民航机场板块则从2020年暑期前后反弹，2021年年初的民航机场指数较2020年的最低点也基本上涨了100%。

疫情发生以来，全球主要上市OTA的股价大多存在下跌后反弹的情况，尤其是美股涨幅最大。面对2021年中国旅游市场的“复苏红利”，资本也在关注相关标的，其中尤以携程和同程艺龙关注度高。

“蛋糕”重新分配，同程艺龙核心业务市场份额逆势增长

在很多时候，危机通常都是“危”中有“机”。疫情危机打乱了很多企业的增长节奏，松动了原本的市场格局，国内OTA行业正在发生这样的变化。同程艺龙财报中有关核心业务的增长数据非常值得关注。

财报显示，2020年四季度同程艺龙住宿业务收入达6.47亿元，同比增长4%，在三季度恢复比例达到98.7%的基础上进一步实现了同比正增长。其四季度的住宿间夜量同比增长了21%，其中来自低线城市的间夜量同比增幅超过30%。交通业务方面，2020年四季度同程艺龙国内机票销售量同比增长约5%，汽车票销量同比增长近180%，全年度交通业务总收入为34.7亿元人民币，达到2019年度的76.8%。而根据交通运输部的统计，2020年10月、11月和12月全国交通客运量分别恢复到了2019年同期的69%、67.3%和64.5%，2020年全年全国营业性客运量恢复到了2019年度的54.9%。

恢复速度大幅领先同行和大盘，并且还实现了局部的正增长，这说明疫情防控期间同程艺龙核心业务的市场份额有显著增长，特别是来自低线城市的增量贡献提供了强有力的支撑。经过上市以来两年多的精心经营，从线下拓展到出行基础服务的数字化布局，同程艺龙应该已经找到了打开下沉市场的路径和方法论，四季度汽车票销量同比180%的增长可以看作是这一策略的阶段性胜利。个人认为，市场份额的稳定提升将进一步增厚同程艺龙2021年业绩，从而为其估值修复提供坚实基础。

增强危机“免疫力”，效率与灵活性是根本

经历了此次疫情危机之后，市场会更加关注企业的抗风险能力，以及未来对于各种危机的“免疫力”。企业应对危机是一个系统工程，但最根本的是效率和灵活性。相比全球同行，同程艺龙的体量（市值、交易额等）屈居第四名，但却是疫情防控期间鲜有连续四个季度盈利的公司。

财报显示，2020年一至四季度同程艺龙均实现盈利，净利润分别为：0.78亿元、1.96亿元、3.73亿元和3.07亿元。

同程艺龙能够在疫情防控期间依然保持盈利，一方面自然是“开源”有力，主要是核心业务份额提升和效率的提升；另一方面则在于“节流”，即成本控制，这非常依赖于灵活的经营策略，危机之下尤甚。

首先从运营数据上看，2020年度同程艺龙在活跃用户规模未大幅增长的情况下实现了付费用户规模的创纪录增长。财报显示，2020年度同程艺龙累计付费用户规模达到了1.55亿人次，创历史新高。付费用户规模的创纪录增长主要得益于运营效率的提升，具体表现在付费率（或转化率）的提高。2020年一至四季度，同程艺龙的用户付费率呈增长趋势，四季度的付费率达到了14.6%，较2019年同期提高了1.4个百分点。

从财报披露信息来看，过去一年中，同程艺龙在运营策略上主要通过两个方面提升流量的成本效益，一个是继续深挖腾讯生态的流量潜力，尤其是微信生态，接入了微信“搜一搜”、QQ天气、腾讯音乐等平台；另一个就是腾讯生态之外的多场景探索，例如，与华为、OPPO、vivo等主流手机厂商的合作开拓“快应用+旅游”服务场景，与快手等短视频平台的合作等，以及一些线下跨界合作的推进。总体的成效还是不错的。2020年四季度同程艺龙平均月活跃用户人数超过1.9亿人，其中非微信渠道较2019年同期实现了21.4%的增长，这不仅有短期财务价值，更有长期的战略价值。

同程艺龙“复苏红利”可期

自疫情发生以来，主要上市OTA企业的股价均经历了一个先抑后扬的过程，最终大多有较大幅度的修复。截至2021年3月23日港股收盘，全球主要上市OTA企业52周平均涨幅约为208.7%，平均PB（考虑到大部分企业亏损，故采用PB指标）为7.63。对比来看，同程艺龙的股价最近52周涨幅仅为52%，不仅是圈内较低的，而且还低于主流OTA的平均水平。因此，在中国旅游经济“复苏红利”的背景下，随着核心业务市场份额持续提升，同程艺龙在2021年前景可期。 文/林宁

（董云龙 ）