东北证券：爱普股份(603020.SH)综合能力持续增强，首予“增持”评级

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，爱普股份(603020.SH)营收业绩稳步增长，均衡发展未来可期。预计爱普股份2021-2023年EPS为0.54、0.60、0.66元，对应PE为17X、15X、14X，首次覆盖，给出“增持”评级。

东北证券指出，公司20年实现归母净利润1.70亿元，同比增长12.15%，业绩稳步增长。公司致力于为下游企业提供食品风味综合性解决方案，不断加强各业务板块之间的良性互动，综合能力持续增强。

东北证券主要观点如下：

盈利预测：消费升级趋势下我国食品工业上游市场集中度持续提高，公司有望凭借综合竞争优势获得更多发展空间。同时公司提前布局复合调味料领域，计划打造第二增长曲线。

事件：公司于2021年3月15日发布2020年度报告，全年实现营业收入26.68亿元，同比增长7.82%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长12.15%;Q4实现营收7.11亿元，同比增长17.22%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长14.44%。

点评：营收业绩稳步增长，综合能力持续增强。公司致力于为下游企业提供食品风味综合性解决方案，不断加强各业务板块之间的良性互动。1)营收方面：2020年香精实现营收5.16亿元，同比下滑5.00%，主要原因是下游需求收缩叠加产品更新换代;香料产能得到释放，产量提高33.83%至1167吨，实现营收2.38亿元，同比增长6.34%;食品配料实现收入18.96亿元，同比增长12.87%，其中制造业务营收4.30亿元，同比增长43.06%。2)利润方面：归母净利润增速高于营收增速，增量中非经常性损益的贡献占比57.42%.2020年公司接受政府补助及投资收益均有增长，非经常性损益合计4132.93万元，同期为3073.86万元。3)综合竞争优势方面：公司香精香料业务具有全产业链竞争优势，核心香料产能自主可控，香精品类齐备，产品质量稳定可靠。另外，公司7.5亿定增方案获受理，拟继续加码食品配料板块，工业巧克力与果酱的制造已形成技术和产能双壁垒。海内外疫情加速行业洗牌的格局下，公司的头部优势进一步增强。

毛利率小幅下降，费用率持续改善。2020年香精新品投放拉动毛利率小幅提升至43.81%，但公司整体毛利率同比下降3.48pct至16.88%。主要原因是新收入准则下，0.43亿元运输费用由销售费用转记入营业成本。期间费用率同比下降3.29pct至8.82%，其中销售/管理/研发费用率分别为3.17%/5.81%/1.28%,同比分别下降2.66pct/1.12pct/0.05pct。

风险提示：国内外疫情波动，食品消费观念改变，市场竞争加剧。