粤丰环保(01381)：在“碳中和”赛道上狂奔的大象

身处环境行业的粤丰环保(01381)已步入稳健期，但这个向来稳步前进的大象在新赛道上的狂奔，为市场带来了一份惊喜。

巴菲特曾用“我喜欢通过寻找好的猎物来捕获稀有的快速移动的大象”来阐明其投资策略，即兼顾稳定的市场表现以及行业快速增长的预期。

作为具有稳健属性的环保行业，不管是业务模式、市场规模及客户群体都较为稳定，此时，如果一个新的成长跑道被市场打开，“快速移动的大象”或将成为优质且稀有的标的。在碳中和背景下的粤丰环保，无疑会成为这一头狂奔的“大象”。

清晰可见的成长轨迹

3月23日，粤丰环保发布业绩公告，2020年该集团营收收入为49.88亿港元，同比增加26.2%;净利润为10.54亿港元，同比增加18.1%;每股基本盈利43.4港仙。公司收入增长的来源为新投产的发电厂所带来的售电、垃圾处理费收入，及新增项目的建设收入。

粤丰环保的业绩数据无疑是亮眼的，而环保行业特有的稳健属性也将让前者亮眼的业绩在未来延续。

作为垃圾焚烧发电厂管理及运营商，在广东起家的粤丰环保已成功将其优质垃圾焚烧项目拓展至全国，市场规模可被纳入国内一线焚烧发电龙头企业阵营，未来三年2万吨焚烧项目的投运将成为粤丰环保的业绩保障。

粤丰环保业绩的强延续性还体现在另外三个方面。首先，在行业方面，目前焚烧发电市场格局已基本成型，行业的竞争强度也开始趋于平缓，据十三五规划，2020年焚烧发电的规模占国内生活垃圾无害化处理的比重将增至50%，部分地区可以达到70%，该目标目前已超额完成。对于已经在市场中站稳脚跟的粤丰环保来说，成熟的行业格局有助其处理费的回升。

其次，行业的成熟将推动垃圾焚烧发电厂运营效率的提升，叠加竞争力度放缓这一因素，行业的ROE将会持续回升。据数据显示，垃圾发电行业的ROE已从2014年的8.4%扩至2019

年的11.3%。而粤丰环保的总体ROE在2020年更是高达16.3%，远远超过行业平均水平，未来还将有大量项目从建设转向运营，能够进一步提高公司的资产周转率，并继续打开ROE的增长空间。

最后，粤丰环保的垃圾处理业务中，广东省的垃圾处理费较其他地区高，而东莞的项目收费标准更是统一在110元/吨的水平。如今，粤丰环保已在全国各地开始部署战略据点，未来几年的基础业绩的成长性已基本被锁定，且由于其存在绝对优势的广东市场占项目组合的一半，在未来大湾区发展的带动下，粤丰环保未来业绩延续目前的增长态势基本是毫无悬念，甚至远超市场均值。

难以撼动的竞争壁垒

对于环保企业来说，其壁垒的建立来自于市场准入门槛，该门槛主要体现在两方面。

第一，自然的排他性能够保证每个垃圾焚烧发电企业的服务范围不重叠，相关参与者均有一定的专属服务区域及市场;第二，由于垃圾焚烧项目合同的周期普遍长达25-30年，所以在半路上出现竞争者来竞争市场的情况是不可能发生的。

作为广东省最大的非国有垃圾焚烧发电企业，粤丰环保所拥有的壁垒非常高。对于环保项目企业来说，除了较高的行业标准外，股东背景也是衡量其竞争力的另一考量因素，据悉，粤丰环保的第二大股东为上海国资旗下的上海实业，后者持有公司19.5%的股权。

国资的背景为粤丰环保增强了拓展市场及项目议价的实力，另一方面，由于粤丰环保的客户集中在电网及地方政府等范围，其业务基本不受外围经济波动或疫情的影响，抗跌能力极强。除了市政的焚烧业务，粤丰环保的业务已延申至上游的智慧环卫，还有下游的工业废物处理(炉渣)和危废处理(飞灰)，未来更会透过利用高科技，探索及开拓多元化的智慧城市综合管理服务。

目前，粤丰环保的成长图景已向市场展开：通过垃圾焚烧项目奠定市场的领导地位、业务及服务开始由重资产延申至轻资产，并通过两者产生协同效应、有序地通过将每个项目进行外延，最终扩大盈利空间。

对于环保企业来说，国家的相关评级是衡量其业内地位的重要参考依据。2020年11月，科伟垃圾焚烧发电厂一期及二期、科维垃圾焚烧发电厂、湛江垃圾焚烧发电厂和中山垃圾焚烧发电厂获中国城市环境卫生协会授予评级制度内最高级别的“AAA级生活垃圾焚烧厂”，连同东莞粤丰垃圾焚烧发电厂一期，粤丰环保目前共有六个项目获国家AAA级评定，充分凸显了集团在行业内的领先地位。

市场对粤丰环保的认可度远不止于此，除了上述的业务发展成就及评定等级外，资本市场也通过让其成为深港通合资格港股通股份的方式，再度印证了粤丰环保的行业地位。目前，强大的自身实力、雄厚的股东背景及资本市场的高认可度，更加突出了粤丰环保的“优质”及“稀缺”属性。

“碳中和”下的想象空间

“大象”新的奔跑赛道来自于“碳中和”的国家级战略。

此前，政府发布了《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》政策文件，并强调了“2030年碳达峰、2060年碳中和”的远期目标，使得碳中和成为了资本市场的香饽饽。

从大力发展清洁能源、扶持新能源汽车、到鼓励拥有更长的续航、燃料电池初露锋芒，在走了几十年的新能源之路上，中国从曾经的碳排放“谎言”的顺应者，到如今掌握新能源领域的话语权，其新能源棋局已逐渐成型，而“碳中和”将会成为下一步落子的地方。

所谓的碳中和是指温室气体排放的总量，通过各种形式来抵消二氧化碳的产量，实现二氧化碳“零排放”。要达到碳中和，一般有两种方法：一是通过特殊的方式去除温室气体;二是使用可再生能源减少碳排放。

粤丰环保的垃圾焚烧发电属于第二种解决方案，通过焚烧垃圾发电，可有效降低城市用电对于火力发电的需求以及煤炭的使用量，是一种非常可靠的降低碳排放的方案。据粤丰环保数据，2020年公司共无害化处理垃圾717.4万吨，节约标准煤73.9万吨，减排二氧化碳当量373.3万吨。

伴随着垃圾焚烧发电项目盈利能力的提高，政府对该行业的补贴也在逐步退坡，有不少投资者会担忧公司未来的发展将受到影响。对此，业内人士认为，补贴退坡其实是从侧面反应了垃圾焚烧发电自身的造血能力正在提高，反而是行业更加成熟的一大标志，也是考验当潮水褪去后，谁才是行业真正的强者。

据了解，国补退坡对行业总体的项目NPV下降约18%。未来，企业可以透过技术和运营的手段降低成本、借垃圾分类等市场力量提升吨发电量，调高垃圾处理费，供蒸汽及暖气，以及受惠绿色金融或碳排放交易等增加收入、降低融资成本。对粤丰环保来说，用这些手段填补国补退坡带来的影响绰绰有余。

值得注意的是，更大的碳排放交易市场已经在逐渐酝酿。2020年10月20日，政府印发了关于《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知，规定了生物质发电项目自并网之日起满15年后，可核发绿证准许参与绿证交易。

综上所述，粤丰环保在给市场展现了稳健且清晰可见的业绩的基础上，也证明了其可通过已有的各种手段对抗补贴退坡的影响，在未来更广阔发展空间的加持下，一副大象狂奔的宏图展现在眼前。