消金巨头上市冲刺：招联金融、马上金融真正实力PK

继马上消费金融冲刺A股后，招联消费金融也启动上市计划，开启消费金融第一股之争。3月19日，招行发布公告，称启动招联消费金融有限公司（简称“招联金融”）上市研究工作，具体上市方案成熟后再行提交董事会审议。

受强监管等一系列外部环境影响，消费金融行业从跑马圈地时代进入了正本清源和存量竞争，但头部机构无论从融资能力、业务模式，还是风控水平及获客能力都具有较强优势，消费金融市场“两极分化”严重。

在此之前，捷信、马上两家消费金融巨头已经启动了上市步伐。2019年7月，捷信消费金融母公司捷信集团曾计划赴港IPO，但随后又撤回了上市申请。2021年1月8日，重庆证监局官网公示，马上消费金融公司（简称“马上消费”）已经与保荐机构签订辅导协议，拟公开发行股票并上市。

作为持牌消费金融公司巨头，招联金融与马上消费备受关注。近日，招联金融2020年业绩和马上消费2020年第三度业绩都相继披露，同是“银行系+产业系”的消费金融公司，透过这些数据，本文将从业绩水平、股东禀赋、产品体系等方面，对两家公司进行对比性分析，探究财务数据背后的真正实力。

一、招联金融2020年资产规模、营收、净利约为马上消费的2倍

从业绩情况看，消费金融公司一般在开业2年后，资产规模和盈利水平猛增，之后增速放缓。2020年，疫情对消金行业的影响巨大，在强监管和4倍LPR双重压力下，马上消费和招联金融业绩增速放缓。

无论从总资产来看，还是营业收入、净利润来看，虽然马上消费2020年财务数据还未披露，但目前来看，招联金融总资产、营业收入均是马上消费的两倍有余。

从总资产来看，截至2020年末，招联金融总资产1088.81亿元，同比增长17.46%；截至2020年第三季度末，马上消费总资产555.07亿元。就目前数据来看，招联金融总资产规模约是马上消费的两倍。

从历年数据来看，2016年招联和马上消费总资产仅为185.48亿元和76.30亿元，一年后，2017年总资产规模大幅攀升，分别同比增长153.29%和316.78%。截至2019年末，招联金融总资产926.97亿元，同比增长24.01%；马上消费为548.15亿元，同比增长36.15%。2019年招联金融总资产规模是马上消费的1.7倍，但马上同比增速较快。

图1：2016-2020年马上消费和招联金融总资产（单位：亿元）

资料来源：企业预警通，零壹智库整理

在营业收入方面，马上消费2020年3季度营业收入达到60.53亿，同比增长率为-10.68%。2016到2019年，营业收入不断增加，分别为3.47亿元、46.68亿元、82.39亿元和89.99亿，增速分别为5924%、1243%、76.51%、9.22%，增速下滑明显。

招联金融面临着和马上消费同样的问题，业绩增速也处于下滑趋势，但相比之下，马上消费的下滑幅度更大。2016年到2020年，招联金融分别实现营收11.91亿元、41.63亿元、69.56亿元、107.40亿元和128.16亿元，营收增速方面，近四年分别为172%、67%、54%和19.3%。

图2：2016-2020年马上消费和招联金融营业收入（单位：亿元）

资料来源：企业预警通，零壹智库整理

净利润方面，2020年招联金融净利润为16.68亿，同比增长了13.77%；马上消费2020年前三季度净利润4.4亿元，就马上消费2020年前三季度数据来看，招联金融净利润应该超过马上消费的2倍。

图3：2016-2020年马上消费和招联金融净利润（单位：亿元）

资料来源：企业预警通，零壹智库整理

2018-2019年，招联金融净利润远超马上消费，但两家消费金融公司净利润增速都较为稳定。2019年，招联金融净利润达14.66亿元，同比增长17.0%；马上消费为8.53亿元，同比增长6.49%。

二、净利润率下滑，贷款余额增速放缓

在财务指标上，2016-2019年招联金融净利润率明显高于马上消费，在资金和获客成本上更具优势。二者2017年净利润率分别达最高值28.56%和12.38%，之后呈缓慢下降趋势。2019年，招联金融净利润率为13.56%，马上消费为9.48%。

图4：2016-2019年招联金融和马上消费净利润率

数据来源：《马上消费2021年第一期金融债券募集说明书》，《招联金融2020年第三期金融债券募集说明书》，零壹智库整理

注：净利润率=（净利润/营收收入）*100%

2016-2019年，招联和马上消费资产净利润率呈波动下降趋势。2017年招联金融资产净利润率达最高峰为2.53%，2019年下降至1.58%。2018年马上消费达1.99%，2019年则降至1.56%。

图5：2016-2019年招联金融和马上消费资产净利润率

数据来源：《马上消费2021年第一期金融债券募集说明书》，《招联金融2020年第三期金融债券募集说明书》，零壹智库整理

监管方要求消费金融公司遵循非系统性重要商业银行监管指标，资本充足率要大于等于10.5%。一般情况下，杠杆倍数约在10倍左右。2016-2020年9月，招联和马上消费资本充足率保持在良好的水平；截至2019年6月末，分别为13.95%和13.22%；截至2020年9月末，马上消费资本充足率为13.03%。

图6：2016-2020年9月招联金融和马上消费资本充足率

数据来源：《马上消费2021年第一期金融债券募集说明书》，《招联金融2020年第三期金融债券募集说明书》，零壹智库整理

在不良率方面，随着消费金融公司业务规模不断扩大，行业风险逐步显现，不良率有所抬升。截至2019年6月末，招联金融不良率为2.08%；同期马上消费不良率为3.00%。马上消费不良率在开业前几年逐步上升，2019年开始逐步维持在相对稳定的水平，截至2020年9月末，马上消费不良率升至3.07%。

图7：2016-2020年9月招联金融和马上消费不良率

数据来源：《马上消费2021年第一期金融债券募集说明书》，《招联金融2020年第三期金融债券募集说明书》，零壹智库整理

2016-2017年，消费金融公司业务迎来飞速发展阶段，贷款余额也得到快速增长。而近两年，随着高速发展红利期已过，贷款余额增速趋于平稳。截至2019年6月末，招联金融贷款余额为765.93亿元，平均贷款利率在19.29%左右；马上消费贷款余额为493.95亿元。截至2020年末，马上消费贷款余额为518.88亿元。

图8：2016-2019年6月招联金融和马上消费贷款余额（单位：亿元）

数据来源：《马上消费2021年第一期金融债券募集说明书》，《招联金融2020年第三期金融债券募集说明书》，零壹智库整理

三、产品体系丰富，以轻资产为主

马上消费于2015年6月15日注册，初始注册资本3亿元，公司先后于2016年、2017年、2018年分别完成三次增资扩股，截至目前注册资本金达40亿元，资本增速较快，已位列持牌消费金融公司前列。股东包含重庆百货(600729,股吧)、中关村(000931,股吧)科金、物美集团、重庆银行、成都趣艺、阳光财险、浙江中国小商品城(600415,股吧)、重庆渝高新兴(300098,股吧)科技发展有限公司、重庆两江新区睿晟企业管理有限公司、中金浦成、中信建投、重庆振奋科技，股东背景多元化现象明显。信用评级报告中显示，马上消费金融无实际控制人，公司股东方具有零售、科技、金融等领域背景，在资本注入、资源及能力协同等方面给予较大支持。

招联金融可谓是“含着金汤匙出生”的消金公司，在业务发展中获得股东在资金、渠道等多方面的支持。招联金融成立于2015年3月6日，略早于马上消费，初始注册金为20亿元，经过两轮融资，目前增至38.69亿元。资金来源方面，和马上消费相比，股东资金实力更为雄厚。中国联通(600050,股吧)持股50%，招商银行(600036,股吧)持股24.15%，招商永隆银行持股25.85%。除了股东方增资外，招联金融的融资渠道涉及银行授信、金融债券以及信托等。

在贷款业务方面，马上消费产品涉及商品分期和循环额度两类，主要面向18-60岁的大学生以外的普通人群，对学生有用户限制。商品分期与消费场景高度结合，能更灵活地匹配客户个性化需求，客户粘性度高。循环额度产品获客渠道主要是通过自营APP、支付宝生活号、微信公众号、H5页面等进行获客，也可以和多个线上消费场景以及线上流量平台合作，如腾讯、支付宝、百度等。截至2020年9月，循环额度类产品仍是公司最主要的产品运作方式，贷款余额为506.75亿元，占据90%以上，商品分期仅12.13亿元。

图9：马上消费贷款投放情况（单位：亿元）

资料来源：马上消费《2021年第一期金融债券募集说明书》，零壹智库整理

招联金融旗下拥有“好期贷”、“信用付”两大产品体系，以线上模式为主、兼具O2O模式，涵盖购物、旅游、装修、医疗美容等各类消费场景。得益于纯线上、场景化的金融创新和自主研发的IT系统支持，产品体系逐渐丰富，旗下拥有“好期贷”、“信用付”和学生贷款“零零花”三大产品，嵌入到购物、旅游、装修、教育培训和医疗美容等各类消费场景中，截至2019年6月末，贷款余额分别为574.54亿元、185.68亿元及5.70亿元。

表1：招联金融好期贷、信用付及零零花产品贷款余额

数据来源：招联消费金融《2020年第三期金融债券募集说明书》，零壹智库

招联消费金融旗下共有2款app，分别为“招联金融”“招联好期贷”，额度可以通用。零壹智库在2021年2月经过测试发现，各大消费金融app基本均需要进行身份验证、绑定银行卡后进行评估才可借款，而大学生借款成功率较低，仅招联金融通过借款请求，发放额度2000元。不过，受监管原因影响， “零零花”项目已经下架。日前，大学生互联网消费贷再上“紧箍咒”，将对面向学生的贷款产品形成强烈的冲击，直接影响到招联金融的业绩。

表2：招联消费金融公司产品信息

资料来源：公开资料，零壹智库整理

对比两家消金公司，马上消费目标客户群体定位准确，同时通过满足用户体验和用户需求的产品，增强公司前端获客优势，目前公司注册用户数已突破1亿。

不同于招联金融贷款金额平均数万元的规模，马上消费采取小额、分散的贷款原则，有效分散了信贷风险，同时更好地为特定群体的耐用消费品需求提供了有效的信贷支持。而招联金融注重体验的多场景产品设计能力和快速响应的IT能力。目前，招联金融服务客户数超千万，业务覆盖全国30多个省市。

此外，由于业务的迅速扩张，也使招联金融在合规和风控上多次“栽跟头”，面临上述“遗留问题”。2020年10月22日，银保监会消费者权益保护局点名通报指出，招联消费金融存在多项违规行为，包括夸大及误导宣传、未向客户提供实质性服务而不当收取费用、对合作商管控不力、催收管理不到位等问题，侵害了消费者的知情权、自主选择权和公平交易权等权益。

如此看来，在行业监管趋严的当下，招联金融想要通过上市“补血”，还需要在业务发展和合规运营方面继续推进。

四、上市成消费金融公司“补血”新方式

2020年11月，银保监会发布《关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力、提升金融服务质效的通知》，鼓励消费金融公司和汽车金融公司拓宽市场化融资渠道、增加资本补充方式。目前，消费金融公司的资本补充主要渠道为注册资本、同业拆借、银团贷款、发行ABS、金融债以及上市等。

2021年1月29日，深圳银保监局公告显示，批准招联金融在全国银行间债券市场发行不超过130亿元金融债券，此额度刷新了消费金融公司金融债批准额度最高限。2020年，发行金融债的消费金融公司中，招联金融独占鳌头，仅用不到4个月的时间便将金融债额度使用完毕，金融债发行量合计70亿元。

此外，数据显示，招商银行分别在2017年6月、2018年7 月、2019年6月，对招联消费金融进行资金支持，授信额度分别为150亿元、230亿元、270亿元。2021年3月19日，招行发布公告，称启动招联金融上市研究工作，具体上市方案成熟后再行提交董事会审议。

马上消费也在不断推进上市进程，2021年1月8日，重庆监管局官网显示，马上消费已与保荐机构签订辅导协议，拟公开发行股票并上市。资金来源方面，马上消费的融资渠道主要包括金融债、短期借款和同业拆借等，其中短期借款占大部分，截至2020年9月，余额分别为368.95亿和39.10亿。

此前，2020年4月，马上消费在全国银行间债券市场公开发行“安逸花2020年第一期个人消费贷款资产支持证券”， ABS发行量达 17.05亿。此外，马上消费还在2020年成为第5家具备发行金融债资格的持牌消费金融公司，完成了一系列金融债的首期发行，发行规模达5亿元。

事实上，招联金融是第三家有意将上市作为“补血”新渠道的公司。早在马上消费之前，捷信就于2019年计划在香港上市，拟募资10亿美元，但通过港交所聆讯后，上市消息便石沉大海。

图10：消费金融公司上市进程

资料来源：银保监会官网和公开资料，零壹智库整理

五、小结

马上消费和招联金融作为头部消费金融公司的代表，综合竞争优势突出。招联金融股东实力强大，在资金和融资渠道上更具优势；马上消费得益于科技驱动及开放平台战略，推动业务规模迅速扩大。

在国内经济迈向高质量发展阶段及金融行业强监管背景下，消费金融行业不良率有所攀升，公司资产质量及风控能力将面临一定挑战。从2020年开始，提倡理性消费、消费金融纳入监管评级、大学生互联网消费贷收紧等举措频出，随着马太效应进入巨头割据的状态，消费金融行业竞争进入新的发展阶段，这也给拟上市的两大消金公司带来了挑战。

END.

（王治强 HF013）