光大证券：邮储银行(601658.SH)零售业务不断深化，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，邮储银行(601658.SH)零售业务不断深化，资本补充拓展资产端增长空间。上调2021-22年EPS预测为0.75元(较上次+11.9%)/0.80元(较上次+12.7%)，给予2023年EPS预测为0.84元。维持“买入”评级。

光大证券指出，邮储银行20年实现归属于母公司股东的净利润641.99亿元，同比增加5.4%。其中2020年，公司零售战略进一步深化，零售对营收的贡献比例较上年末提升5.4pct至69.2%。

光大证券主要观点如下：

盈利预测、估值与评级：邮储银行作为唯一定位零售银行的国有大行，资产质量优质、存款来源稳定，资产端优化空间大。结合2020年财报情况零售战略推进及资产端增长动能提升，持续提振公司成长性，特别是结合当前银行负债端成本压力渐显的情况，公司负债来源稳定且成本具有比较优势，具有较强业绩弹性，

事件：

3月29日，邮储银行(601658.SH/1658.HK)发布2020年年报，全年实现营业收入2862.02亿元，YoY

+3.4%;归属于母公司股东的净利润641.99亿元，YoY+5.4%。

加权平均净资产收益率11.84%(YoY -1.26pct)。

点评：

营收增速稳中有升，全年盈利增速5.4%。邮储银行营业收入/拨备前净利润/归母净利润同比增速分别为3.4%/1.4%/5.4%，盈利同比增速回正。单季来看，四季度营收同比增速为5.3%，呈现稳中有升;受益拨备计提力度边际减弱，单季盈利同比增速大幅升至70.9%。

资产扩张驱动净利息收入实现“以量补价”。2020年利息净收入同比增长4.4%，资产端，公司持续加大信贷投放力度，2020年总资产/贷款规模分别较上年末增长11.1%/14.9%，贷款净额占资产比重较上年末提升1.5pct至48.6%;负债端依托广泛的网点布局，总负债/存款规模分别较上年末增长10.4%/11.2%，存贷比较上年末提升1.8pct至55.2%。受市场利率下行、贷款收益率下降、存款成本刚性等因素影响，净息差较上年末下降11BP至2.42%(生息资产YoY-10BP，计息负债YoY-2BP)。公司预计2021年全年息差延续收窄趋势，但收窄幅度将趋缓。

中间业务持续发力，汇兑损益拖累非利息收入。公司净非息收入中，手续费及佣金净收入164.95亿元(YoY

+12.8%)，主要受益代理业务收入同比高增56.0%至71.08亿元，公司通过完成产品体系、线上线下融合的方式，实现了代销保险、基金、贵金属等业务的快速增长;净其他非息收入163.29亿元(YoY

-16.3%)，增减额及变动幅度较大的科目是汇兑损益(YoY-57.22亿元，主要受到人民币汇率升值拖累)、公允价值变动(YoY+51.06亿元，受益信托投资可回收金额增加)。

零售战略进一步深化，零售业务贡献持续提升。2020年，公司零售战略进一步深化，零售对营收的贡献比例较上年末提升5.4pct至69.2%;零售信贷延续高增速，零售信贷同比增速18.3%(VS对公信贷增速13.6%)，零售信贷占比较上年末提升1.6pct至56.9%。同时，零售客群继续做大，客户结构有所优化，截至2020年末，服务个人客户6.22亿户，其中VIP客户较上年末增长17.6%至3641.5万户。零售客户AUM较上年末增长超过1万亿至11.25万亿元。广泛的客群基础、遍布城乡的网络布局、庞大的资产存量，为零售业务深耕奠定坚实基础。

资产质量整体稳定稳定，风险抵补能力增强。邮储银行资产质量优质，不良贷款率持续位于1%以下，为国有行最低水平。2020年以来，邮储银行加大了不良处置力度，全年清收处置不良资产379.2亿元(YoY

+27.3%)。截至2020年末，不良贷款率为0.88%，环比3Q20持平，较上年末微升2BP;关注贷款率较上年末下降12BP至0.54%，逾期贷款率较上年末下降23BP至0.80%。邮储银行不良认定严格，当前预期60天以上贷款全部纳入不良，逾期30天以上贷款纳入不良比例94.7%。同时，拨备覆盖率环比3Q20提升4.85pct至408.06%，具有较强的风险抵补能力。

加大资本补充力度，为后续资产端拓展奠定基础。邮储银行近年来持续加大信贷投放力度，资产端结构优化的同时也加大了资本消耗。2020年公司发行800亿永续债，并积极推动定增方案。截至2020年末，邮储银行核心一级资本、一级资本充足率及资本充足率分别为9.60%、11.86%、13.88%。2021年以来，300亿元A股定增落地，新一期300亿元永续债发行，提升各级资本充足水平。此外，如果后续邮储银行转换为资本内评法，有望再提升各级资本充足率1-2BP。近年来，邮储银行资产端结构持续优化，但当前信贷资产占比仍为国有行最低水平。随着国内经济回暖背景下信贷需求更为旺盛、居民收入修复带来零售业务拓展空间，后续资产端增长动能将进一步打开。

风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。