光大证券：泸州老窖(000568.SZ)高端表现出色，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，泸州老窖(000568.SZ)高端白酒表现出色，2020圆满收官。预期公司2021-22年净利润预测为71.1/86.5亿元，对应EPS分别为4.10/4.85/5.90元，当前股价对应PE分别为55/46/38倍，维持“买入”评级。

光大证券指出，公司预计20年实现归母净利润60.06亿元，同比增长29.39%，整体符合预期。此外，春节期间国窖实现20%以上的高速增长，整体估计21年Q1公司收入有望延续较高增长。

光大证券主要观点如下：

盈利预测、估值与评级：考虑2020年费用投放有所减少，根据业绩快报，小幅上调20年净利润预测至60.1亿(+2.04%)，

事件：2021年3月29日，公司发布2020年度业绩快报，初步核算2020年实现营业收入166.53亿元，同比增长5.28%，实现归母净利润60.06亿元，同比增长29.39%，整体符合预期。2020Q4单季实现收入50.54亿元，同比增长16.45%，实现归母净利润11.91亿元，同比增长40.61%。

高端产品表现出色，河南会战圆满成功，20年及Q4业绩实现高速增长：1)分产品来看，国窖1573在2020上半年受疫情影响发货进度有所延迟，下半年开始表现亮眼，受益于高端白酒需求持续扩容的行业红利，公司高端产品占比提升，为业绩增长的主要驱动。中低档白酒20上半年受疫情冲击较大，下半年开始逐渐恢复，发货及回款更多集中在Q4，整体估计20年营收有所下滑。2)分地区来看，河南会战取得圆满成功，估计河南地区20年销售额达到6亿元，同比增长30%，华东地区经过近几年资源投放亦实现较高增长。3)高端白酒占比提升促进公司产品结构优化、整体毛利率提升，同时由于疫情影响公司宣传推广活动减少，销售费用下降，从而推动20年业绩实现较高增长。

国窖持续高端化战略，特曲有望提价发力：1)千元价格带白酒为黄金赛道，飞天茅台价格持续处于高位为五粮液和国窖打开价格空间，后续伴随五粮液批价坚挺，预期国窖价格将跟随五粮液继续提升，同时公司将加大品鉴会等大型活动投入，侧重终端消费者培育，持续推进高端化战略。2)公司近几年对特曲系列进行调整，其价格带已经提升至260-280元，后续公司将继续提价，特曲系列有望发力中端及次高端，在提价同时实现放量，特曲60将重点发力团购渠道，成为特曲系列标杆。高光系列为公司2020年末推出的轻奢产品，定位500-800元价格带与年轻消费群体，有望完善公司产品结构，打造新的增长极。

21年Q1市场动销表现良好，有望延续亮眼表现：据经销商反馈，目前全国范围内国窖回款进度已经接近50%，库存水平维持良性，华北地区等库存基本在一个月以内。目前多数地区国窖批价为870-910元，有望在端午节达到930元实现顺价销售。3月下旬开始国窖品牌专营公司暂停接收终端客户38/52度国窖1573经典装订单，挺价意图明显。由于去年同期基数较低，春节期间国窖实现20%以上的高速增长，整体估计21年Q1公司收入有望延续较高增长。

风险提示：国窖1573挺价放量不及预期，特曲提价不及预期