安信证券：中国中冶(601618.SH)业绩订单增速表现强劲 维持“买入-A”评级

安信证券发布研究报告称，中国中冶(601618.SH)业绩订单增速表现强劲，冶金龙头转型成功未来可期。预期公司2021年-2022年的收入增速分别为13.5%、13.0%、13.0%，净利润增速分别为16.7%、15.9%、14.0%，实现EPS分别为0.44、0.51、0.58元。维持“买入-A”评级。

安信证券指出，公司2020年全年实现营业收入4001.15亿元，比上年同期增加18.15%。其中，工程承包业务营收占比为近五年的同期次高水平，是公司营收的主要增长点。

安信证券主要观点如下：

■投资建议：公司作为“冶金建设国家队”，深耕传统冶金工程主业的同时积极转型布局基建房建市场，并在新兴市场领域不断提升行业地位，目前成长迅速，在手订单充沛，安信证券看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长和市场份额提升，以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。

■事项：公司发布2020年年报，2020年全年实现营业收入4001.15亿元，比上年同期增加18.15%；实现归属于上市公司股东的净利润78.62亿元，比上年同期增加19.13%，实现扣非后同比增加23.39%。实现基本EPS 0.32元。拟按每10股派发现金红利人民币0.75元(含税)。

■营收收入快速提升，业绩增速表现强劲：公司2020年实现营业收入同比增速18.15%，较上年同期同比增速提升了0.87个pct，较2020年前三季度提升了0.39个pct，为自2011年以来第二高增速水平。分季度来看，公司2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收同比增速15.24%/12.44%/26.55%/19.53%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消)：工程承包3639.65亿元(同比+16.72%)、房地产开发241.14亿元(同比+20.80%)、装备制造110.57亿元(同比+52.88%)、资源开发43.84亿元(同比-15.45%)，工程承包营收增速稳健，房地产开发和装备制造业务营收增速快速提升。各主业营收占比为：工程承包90.97%(同比-1.12pct)、房地产开发6.03%(同比+0.14pct)、装备制造2.76%(同比+0.62pct)、资源开发1.10%(同比-0.38pct)。工程承包业务营收占比为近五年的同期次高水平，是公司营收的主要增长点。期内公司冶金、房建、交通、其他非钢工程收入占工程承包业务营收比重为24.87%、45.33%、21.26%、8.54%，房建、交通工程及其他工程收入合计占比75.13%，较2019年同期下降约2.33个pct。净利润增速方面，公司期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增速19.12%(同比+15.55pct)，增速为自2016年以来的同期最高水平，业绩增速表现强劲。

■盈利能力有所提升，期间费用率同比减少：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到11.35%，较上年同期下跌了0.28个pct。从业务结构来看，公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发毛利率分别为10.17%(同比+0.03个pct)、20.66%(同比-5.29个pct)、13.92%(同比+3.71个pct)、28.24%(同比+3.01个pct)，期内受房地产市场宏观调控环境等因素影响，公司房地产开发业务毛利率大幅下滑，毛利贡献占比有所减少。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为6.88%，较去年同期下降0.23个pct，其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.75%(同比-0.01个pct)、3.08%(同比+0.15个pct)、0.61%(同比-0.07个pct)、0.44%(同比-0.30个pct)。期内公司财务费用同比减少29.25%，其他三项费用均同比增加。资产及信用减值损失方面，期内公司合计发生资产及信用减值损失36.80亿元，较上年同期增加了3.21亿元。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为2.34%，较2019年提升了0.11个pct；ROE(平均)为8.03%，较上年同期提升了0.77个pct。

■经营性净现金流持续向好，资产负债率同比下降：现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为280.32亿元，同比净流入增加59.47%，公司自2012年经营现金流均为净流入状态，2018年以来收现比均超过100%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为530.96亿，较年初增加21.56%。应收账款方面，期内公司应收账款为694.36亿元，较年初增加5.16%，主要是公司期内营收实现增长。资本结构方面，期末公司资产负债率为72.28%，较2019年末下降了2.22个pct，处于自上市以来的同期最低水平；剔除预收账款后负债率为55.32%，同比下降了5.04个pct。

■新签合同快速增长，业务转型顺利未来可期：公司2020年累计新签合同额超过万亿元，为10197.28亿元，同比增长29.47%，较2019年同期增速大幅提升了11.16个pct。其中新签工程合同额9786.07亿元，同比增长30.37%，非冶金工程新签合同额占比提升了2.42个pct至85.35%，2021年1-2月，公司新签合同额1,820.1亿元，同比大幅增长103.5%，公司新签订单快速成长，2020年新签合同额相当于2020年全年营收的2.55倍，为业绩释放奠定坚实基础。公司为国内冶金工程行业龙头，打造“四梁八柱”业务体系，巩固传统冶金工程主业，积极布局基建、房建市场，成效显著。同时公司加快新兴市场开拓速度，在生态环保、特色主题工程、康养产业等领域取得了重大突破，持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度。在钢结构领域，根据年报，目前公司所属的钢结构制造基地(不包括筹建中及参股企业)共32家，设计总产能为165万吨，钢结构制造产能、产业规模和制造量均居全国同行业前列。公司非冶金业务拓展顺利，市场份额持续扩大，成功完成了业务转型。

■风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。

（文章来源：安信证券）