西南证券：扬农化工(600486.SH)优嘉项目将带来增长动能，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，扬农化工(600486.SH)全年业绩符合预期，优嘉项目将带来增长动能。预计公司2021-2023年EPS分别为4.86元、6.92元、7.68元，对应PE分别为24X、17X和15X，维持“买入”评级。

西南证券指出，公司20年实现收入98.3亿元，同比+13.0%，其中原药板块实现营收62.0亿元，毛利17.0亿元，分别同比+12.5%。此外，公司优嘉三期项目成功投产，目前已经全部转固，有望带来增长动能。

西南证券主要观点如下：

业绩总结：公司]发布2020年年报，全年收入98.3亿元，同比+13.0%，归母净利润12.1亿元，同比增长3.4%;四季度实现营收18.8亿元，同比+14.3%，环比-8.1%归母净利润1.9亿元，同比+86.2%，环比-5.0%。

以量补价平稳原药板块收入与毛利，中化作物业绩亮眼：公司原药板块实现营收62.0亿元，毛利17.0亿元，分别同比+12.5%、+3.1%;制剂板块实现营收21.4亿元，毛利7.5亿元，同比+15.8%、+1.5%。从原药细分板块来看，杀虫剂板块全年收入与毛利同比-3.7%、-9.6%，根据百川盈孚统计，2020年功夫菊酯均价为197180元/吨，同比-38.6%，联苯菊酯209454元/吨，同比-40.9%;虽然年内麦草畏与草甘膦均价同比分别-13.3%、-8.4%，但产销量均实现31%左右的增长，以量补价使得除草剂板块全年收入与毛利同比+40.2%、+36.4%。2020年，中化作物实现营收49.2亿元，同比+20.6%，净利润3.1亿元，同比+72.5%，年内加大贸易与制剂市场开拓，其澳洲公司达成新合作，促进了澳新市场可持续稳定运营，2020年海外市场销售同比增长16%;优士化学年内实现净利润4.1亿元，同比-21.2%，主要原因是园区内部分项目停产搬迁。年内销售期间费用率同比降低0.63个百分点，销售与管理费用率下降是主要原因，财务费用同比+784.4%，主要原因是汇率波动导致汇兑损益增加。

优嘉三期项目现已投产，四期项目已经进入施工阶段：年内优嘉公司三期项目成功投产，目前已经全部转固，有序承接了优士大连路厂区农药项目转型升级，彻底完成了扬州宝塔湾厂区退城进园的历史任务，将菊酯类农药总产能提升至14225吨，目前菊酯类、丙环唑类大产品已经进入正式生产，其他小品种将按照需求进行调试;目前优嘉公司四期项目已完成前期行政审批工作，项目进入土建施工阶段，已投入约390.4万元，预计将于2021年四季度投产。

先正达变更成为控股股东拓展销售渠道，子公司股权划转提升管理效率：2020年11月7号，公司发布公告称，中化国际、扬农集团与先正达集团签署《框架协议》，先正达集团将其持有的扬农集团39.88%股权转让给中化国际，扬农集团将其持有的公司36.17%股份转让给先正达集团。本次交易完成后，先正达集团将不再持有扬农集团股权，扬农集团将不再持有公司股份，先正达集团将持有公司36.17%的股份，公司控股股东变更为先正达集团。通过这一举动，中化集团和中国化工集团将公司这一主要下属农业板块资产注入先正达集团，从而实现深化国企改革，优化资源配置的目的;先正达集团借此保证自身供应链的一体化和稳定性;而公司也将通过先正达雄厚的销售实力打通终端市场，提升全球影响力。3月30日，公司公告称将划转中化农化、沈阳科创和南通科技的股权以成为一级子公司，从而压减管理层级，提高管理效率。

风险提示：菊酯价格大幅下滑的风险;新项目投产不及预期;汇率波动风险。