泸州老窖业绩再创新高 为何营收、利润增速却放缓了？

3月29日晚间，泸州老窖(000568.SZ)公开了2020年度业绩快报：全年实现营业总收入约为166.53亿元，同比增长5.28%；归属于上市公司股东的净利润为60.06亿元，同比增长29.39%。

较好的业绩也令泸州老窖股价为之一振，3月30日其领涨白酒股，盘中一度上涨近5%，但后来有所回落，截至收盘上涨1.97%，报228.90元，总市值3353亿元，稳居白酒“老三”。

市值坐稳白酒三甲

泸州老窖表示，2020年度各项指标增长主要系高档产品销售收入增长，整体产品毛利率上升以及受疫情影响，宣传推广活动减少，费用下降所致。

此前，泸州老窖发布了2020年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润在55.7亿元到60.35亿元之间，与去年46.42亿元相比，增幅在20%和30%之间。如今业绩快报显示，净利润几乎达到了业绩预告的上限。虽然泸州老窖还有正式的2020年财报未公布，但通常差距不大。

中金公司在3月30日的研报中指出，泸州老窖公布2020年业绩快报处于此前预告上限，看好泸州老窖在品牌升级与渠道推力的协同效应下稳健发展，大幅上调目标价30%至266元/股。

在洋河股份(002304.SZ)市值掉队以后，泸州老窖目前已坐稳白酒前三。目前“股王”贵州茅台(600519.SH)市值约2.6万亿元、五粮液(000858.SZ)市值约1.07万亿元、泸州老窖市值约3300亿元。

泸州老窖曾经于2010年营收破百亿，跻身三甲，迎来“茅五泸”时代。但很快因战略决策失误，泸州老窖遭遇业绩大幅下滑，被洋河股份踢出三甲，变成“茅五洋”时代。如今泸州老窖业绩持续高增长后，其市值率先重返三甲，但营收还落后于洋河股份。

不过泸州老窖与两大白酒巨头茅台、五粮液市值差距还相当大，只能居于第二梯队，且身后还有追兵山西汾酒(600809.SH)。红星资本局统计，山西汾酒目前市值接近3000亿元，与泸州老窖差距不大；洋河股份市值约为2500亿元，已经掉到了第五位。

高端酒系列表现突出

从泸州老窖的业绩看，其盈利增速远高于行业平均。近年来，泸州老窖押下重注的“国窖1573”在高端市场表现突出，不仅带动泸州老窖收入、利润增长，也提升了公司毛利率。

目前国窖1573的毛利率高达91.86%，这一毛利水平仅次于飞天茅台。只是高端酒系列在泸州老窖体系中占比还不算高，约占6成左右，低于五粮液高端酒占比约8成，更远低于茅台高端酒占比近9成。

中信建投研报指出，近年来泸州老窖采取高举高打策略取得良好成效，持续高费用投放打造国窖1573，品牌快速崛起，在高档白酒细分中确立市场地位，带动泸州老窖整体业绩快速增长，利润率水平快速提升。

光大证券也认为，高端白酒(国窖1573)占比提升，促进了泸州老窖的产品结构优化、整体毛利率提升，同时由于疫情影响，泸州老窖的宣传推广活动减少，销售费用下降，从而推动2020年业绩实现较高增长。

泸州老窖业绩创下历史新高

国窖1573近年来表现十分亮眼，还与茅台价格提升打开高端酒天花板不无关系。有业内人士指出，茅台的一大特征是其真实市场价格远超官方指导价，导致茅台囤积居奇严重，实际开瓶率大幅下滑。部分高端白酒需求被迫下移至其他品牌，国窖1573也受益于承接茅台之后的“替代消费”。

值得一提的是，去年二季度以来，高端白酒呈现“量价齐升”态势，国窖1573的终端成交价格也在持续提升之中。从今年3月开始，泸州老窖又发布通知，暂停接收终端客户国窖1573经典装订单，泸州老窖此举挺价意图明显。

营收、净利增速双双放缓

解读泸州老窖业绩数据发现，2020年营收同比小幅增长5.28%，进入一个增长低谷。对比贵州茅台预计营收增长10%、五粮液预计营收增长14%以上、山西汾酒预计营收增长16%以上，泸州老窖营收增速明显偏低。

红星资本局查阅泸州老窖最近5年财报发现，2016-2019年其营收增长率分别为28.29%、20.34%、20.5%、25.6%、21.15%。可见，泸州老窖2020年营收增速下降较大，这既与受疫情影响有关，也与公司主动调整产品结构有关。

再看泸州老窖净利润，虽然超过60亿元创下了历史新高，但增速为29.39%。查阅最近5年财报发现，2016-2019年泸州老窖净利润增长率分别为67.42%、30.89%、32.64%、36.27%、33.17%。可见，泸州老窖净利润增速均维持在30%以上，但2020年净利润增速降低，已经低于30%。

白酒行业资深业分析师蔡学飞告诉红星资本局，泸州老窖近几年保持了高速增长，取得了不错的成绩。但是去年受到疫情的影响，以及老窖产品结构升级，其中核心高端价格带竞争加剧，存量挤压态势下业绩受到一定的影响也属于正常。总体来看，泸州老窖的发展前景还是良好的。

蔡学飞说，泸州老窖以国窖1573为代表的高端产品，在中国名酒扩容态势下竞争压力增大。持续的产品结构高端化进程和品牌聚焦战略，也在一定程度上对其具有全国性优势的中低端市场产生了影响，进而影响了整体业绩。

（文章来源：红星资本局）