价值发现之润达医疗：院内实验室综合服务商龙头

润达医疗(603108)是国内最早从事体外诊断(IVD)流通服务的龙头企业之一，主营业务为各类实验室提供体外诊断产品、技术服务支持、实验室运营管理等全方位的综合服务。同时以体外诊断产品研发生产、医疗信息化系统开发、第三方实验室检测等产业链延伸业务为补充，实现传统IVD流通业务向集约化业务与共建区域检验中心业务转型，成为第三方实验室检测综合服务平台型企业。公司主营业务包括两大板块：商业板块(IVD代理、集约化业务/区域检验中心业务、第三方实验室)和工业板块(IVD产品研发生产、医疗信息化)，其中IVD经销代理及集约化及区域检验中心业务为公司营收主要来源。

我国医院实验室检测成本市场规模前景广阔，渗透率有望快速提升。据测算，2019年公立医院检验科收入达3000亿元，测算医院实验室检测成本市场规模1200亿元。随着医保控费、DRG政策逐步推进，医疗机构对于院内集约化/区域检验中心业务的需求提升。院内第三方实验室检测服务商目前竞争格局较为分散，行业竞争者主要以润达医疗、迪安诊断、国控润达和塞力医疗为主。2019年，润达医疗院内实验室综合服务收入21亿元，塞力医疗2019年收入约为14亿元。2019年润达医疗在院内第三方实验室检测服务商中市占率约为15%，西南证券预测，到2025年，公司集约/区检中心业务收入将突破82亿元，市占率将提升到26%。

院内第三方实验室检测服务商的收入来源于检验科的成本，公司通过集约化与区域检验中心业务实现检验科成本控制与质量管理。该模式相比药品流通、器械流通、独立第三方实验室(ICL)具有显著优势：首先，服务价值凸显，盈利能力更强：毛利率相较于药品流通企业高5%-15%；其次，下游客户粘性更强：相较于传统器械流通企业，院内第三方实验室检测服务商可实现下游客户深度绑定；再次，轻资产运营，可复制能力更强：相较于ICL的重资产投入，院内第三方实验室检测服务模式具有轻资产和可快速复制的优势，而且院内实验室检测成本控制需求更大。

集约化业务和区检中心业务快速发展主要得益于两大核心优势。其一，供应链服务优势：上游提供丰富的产品组合，产品体系涵盖近1200家不同厂商提供的近19000个品项的体外诊断相关产品；下游客户基数庞大，下游4000多家经销代理客户中有328家实现了集约化/区域检验中心业务的转变；其二，公司具有更强的实验室运营管理服务能力：拥有400余名专业维修工程师提供售后服务，已组建240余人IT团队，具备领先行业的信息化水平及400个具有丰富管理经验的驻场人员。预计未来每年将会有30-40家从传统经销代理业务转变为集约化及区域检验中心业务，未来三年收入预计保持30%的复合增速增长。此外，公司布局了院外独立第三方实验室检测业务，公司已经在上海和黑龙江建立2家ICL，2019年实现营收过亿元。

工业板块持续高增，看好全产业链打通下的业务高度协同。公司积极布局上游IVD生产制造领域，目前产品已覆盖生化、糖化、质控、化学发光、分子诊断、POCT等领域，其中多款产品国内领先。现已实现“研发-生产-流通-服务”全产业链打通，借助自身IVD产品流通龙头的渠道及客户规模优势，既可以使得自产产品导入渠道后快速放量，又可以借助自有产品成本优势为客户提供更好的成本控制增值服务。2017-2019年润达自产产品年收入复合增速持续保持在29%，未来3-4年收入有望超过10亿元。

西南证券表示，公司是院内第三方实验室检测服务商，通过为公立医院检验科提供全面的解决方案以帮其降本增效，其渗透率有望快速提升。预计公司2020-2022年的营业收入分别为73.4亿元、89.3亿元和107.7亿元，归母净利润分别为3.2亿元、4.2亿元和5.4亿元。参考可比公司的平均估值水平，给予公司2021年23倍估值，对应目标价16.56元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

浙商证券表示，预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为3.11亿元、4.35亿元和5.47亿元，对2021年各业务采用分部估值法计算整体估值为94.7亿元，对应目标价为16.34元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

（文章来源：大众证券报）