昭衍新药：业绩增长超市场预期 在手订单继续高速增长

昭衍新药2020年实现营业收入10.76亿元，同比增长68.27%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长68.67%；实现扣非净利润2.92亿元，同比增长78.91%。

公司扣非净利润同比增长为78.91%，接近业绩预告的上限(2020年扣非净利润预告同比增长68.4%-79.8%)、业绩呈现持续超预期。单季度来看，公司Q4实现营业收入4.44亿元，同比增长52.75%、扣非净利润1.93亿元，同比增长104.80%，延续超高速增长。另外公司在手订单、合同负债、存货(包括其中的未完成课题)继续呈现同比高速增长，表征公司和行业依然处于高景气度中，我们判断未来2-3年公司继续受益于国内创新的β和持续国际化拓展带来增量α，继续呈现高速增长。

在手订单&新签订单——呈现高速增长、行业继续维持高景气度：截止2020年底，公司在手订单超过17亿元，同比增长超过60%、2020年全年非临床业务新签订单超15亿元，同比增长超过60%，继续延续高速增长；另外公司国内公司签署海外订单约7800万元(同比增长85%)、Biomere新签订单1.6亿元(同比增长15%)，持续进行国际化业务拓展。

预收端(合同负债+预收账款)和存货——继续保持高速增长，增加未来业绩增长确定性：截止2020年底，公司预收端5.85亿元，同比增长75%、存货为4.06亿元，同比增长87%(其中未完成课题金额为2.48亿元，同比增长67%)，延续高速增长、增加未来业绩增长确定性。

公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为4.12/5.99/7.89亿元(原业绩2021-2022预测为3.52/4.59亿元)，同比增长分别为30.9%/45.2%/31.8%，对应2022年PE估值为67倍，维持“买入”评级。

风险提示：核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响。

（文章来源：财富动力网）