深市两板今正式合并 企业融资效率再提升

自4月6日开始，深市主板、中小板将迎来一个新的开始，两板合二为一。至此，深交所也将形成以主板、创业板为主体的市场格局。

在股吧中，两板合并成为近期热议的话题，一位股民在帖子中深情写道：再见，中小板。

自2004年诞生以来，中小板已走过了近17个春夏秋冬，总市值从当年的400亿元，成长到如今的超13万亿元，一批批牛股孕育而生。

作为过渡板块，中小板已完成了自己的历史使命。随着一个全新深市主板的到来，中国资本市场也迎来一个新的篇章。

历史使命的完结

2004年5月27日，中小企业板块举行启动仪式，宣告中小板正式登上历史的舞台。在深市主板内设立中小板，其实是分步推进创业板的一个重要步骤，为创业板的推出创造条件、积累经验，开辟了中小企业、民营企业进入资本市场的新渠道。

6月25日，经过层层选拔，首批8家企业挂牌上市，号称“中小板八骏”，分别为现在的新和成(002001,股吧)（002001.SZ）、鸿达兴业(002002,股吧)（002002.SZ）、伟星股份(002003,股吧)（002003.SZ）、华邦健康(002004,股吧)（002004.SZ）、ST德豪（002005.SZ）、精功科技(002006,股吧)（002006.SZ）、华兰生物(002007,股吧)（002007.SZ）、大族激光(002008,股吧)（002008.SZ）。当年年底，中小板上市公司数量已达38家，此后数年，中小板上市公司数量稳步提升，截至目前已达1004家，主要集中在电子、生物医药、计算机等新兴行业。

17年间，中小板在不同时期诞生了一批“茅台(600519)式”大牛股，诸如东方雨虹(002271,股吧)（002271.SZ）、紫光国微(002049,股吧)（002049.SZ）、华兰生物、苏泊尔(002032,股吧)（002032.SZ）、新和成、牧原股份(002714,股吧)（002714.SZ）、三花智控(002050,股吧)（002050.SZ）、立讯精密(002475,股吧)（002475.SZ）、美年健康(002044,股吧)（002044.SZ）、达安基因(002030,股吧)（002030.SZ）等。

2008年上市的白马股东方雨虹，股价累计涨幅达到87倍之多，被称为“防水茅”，总涨幅在中小板中排名第一。业绩快报显示，东方雨虹2020年实现净利润近34亿元，同比增长达64%。

“中小板八骏”中的华兰生物、新和成，自上市首日起算，累计涨幅分别达到了61倍和43倍。

从市盈率来看，中小板的市盈率介于深市主板和创业板之间，17年间，其平均市盈率随资本市场变动呈现出较大的起伏。

其中，在2007年大牛市的背景下，中小板平均市盈率达到了85倍，这也是最高的一年，2018年，中小板平均市盈率步入低谷，仅为22.59倍。

在总市值方面，在过去的17年里，有4个年份的总市值均超过10万亿元，2020年更是超过了13万亿元。

不过，虽然中小板上市公司总体在不断地发展壮大，但因2000年深市主板就暂停新股发行，导致诞生于主板、身负过渡使命的中小板，在市值规模、业绩表现、交易特征等方面与主板越发趋同。

比如，从上市规则来看，中小板自设立以来遵循的法律法规、部门规章等就与主板总体一致，仅个别规则存在些许表述上的差异，比如，高送转业务指引中关于高送转的定义，2020年底新一轮退市制度改革后，股票上市规则中有关主板、中小板的差异规定已消除。

从板块内的上市公司来看，中小板内也不乏类似于苏宁易购(002024,股吧)、海康威视(002415,股吧)、顺丰控股(002352,股吧)等拥有较大流通盘的优质行业龙头股，区分主板和中小板已失去实质意义。

企业择板上市更加明确

尤其值得注意的是，对比创业板、科创板，中小板已不具备制度优势。

中信建投分析师张玉龙认为，创业板与科创板的先后推出，为中小企业和高新产业的融资分别提供了更加优质的渠道，且明显区别化的注册、交易和退市机制更是提高了创业、科创两板的效率，使得这两板上公司优胜劣汰速度加快，资金活力整体更强。从这一角度看，中小企业早已不是中小板的“专利”，培育和扶持的定位和优势也在不断淡化。

而中小板并入主板后，不仅恢复了深市主板功能，更为重要的是进一步增强了资本市场服务中小企业的功能。

近年来，我国通过不断推出重大改革，发挥资本市场直接融资功能，以更好地服务中小企业。

比如，科创板的推出，率先探路注册制，为科创型企业上市开通康庄大道。

此后，创业板改革并试点注册制，精简优化创业板IPO条件，综合考虑预计市值、收入、净利润等指标，设置了多元化上市条件，支持服务成长性创新创业企业上市融资。

新三板的改革也在同步进行，设立精选层，优化发行融资制度，允许符合条件的企业向不特定合格投资者公开发行股票，建立新三板向交易所市场转板机制，打通中小企业成长壮大的上升通道。

对于尚处于孵化阶段的中小企业，也实现了扶持政策的全覆盖，比如，我国完善了创业投资基金监管制度，出台“反向挂钩”减持政策，鼓励投早、投长、投小，支持小微企业在交易所市场发债融资等。

另外，区域性股权市场也扎根当地，逐渐成为扶持中小微企业政策措施的综合运用平台，各市场不断创新，为中小微企业提供综合性金融服务。

这一系列以创新为主线的重大改革，旨在构建一整套完善的服务于中小企业的资本环境，深交所两板合并，也正是资本市场改革深化过程中的必然选择。

合并完成后，深市主板定位于支持相对成熟的企业融资发展、做优做强，发行上市门槛保持不变；创业板主要服务于成长型创新创业企业，突出“三创”“四新”，各有侧重。

张玉龙认为，随着主板与中小板的融合，企业在择板时将更加明确，提升了企业融资效率和交易板运行效率。

深市优质标的或将从中受益

而对于广大的投资者来说，最关心的莫过于两板合并后是否会引起板块估值变化、股价异动以及全面注册制是否已箭在弦上。

事实上，不论是同一个交易所各板块之间，还是同一个板块内部，由于企业规模、行业类型、盈利能力、成长特性、投资者预期不同等因素，企业估值水平都存在一定的差异。

深市主板和中小板市盈率主要是由于行业类型、成长特性等结构性差异所致。

截至目前，深市主板以食品饮料、房地产、家用电器等传统行业为主，平均市盈率21.16倍，而以新兴行业为主的中小板平均市盈率为33.16倍。

光大证券(601788,股吧)董事总经理、首席宏观经济学家高瑞东对第一财经表示，从之前两板合并宣布后实际市场情况来看，此次合并对交易和投资的影响都比较小。

“一方面，因为这次合并不会改变证券代码和证券简称，只是对部分业务规则、技术系统和发行上市安排等进行适应性调整，所以对市场运行和投资者交易影响较小；另一方面，我国金融市场已经日趋成熟，市场越来越理性，两板合并后对个股估值的影响相对有限。”高瑞东说。

不过，张玉龙认为，主板和中小板之间仍可能存在流动性较低的存量资金。随着两板合并，这些存量资金或将基于个股估值和基本面迎来一轮重新洗牌，优质标的将从这一过程中受益。

对于全面注册制的猜想，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新接受采访时认为，股票发行注册制改革是一项系统工程，要循序渐进地推进。在全市场推行股票发行注册制不能过于理想化，也不能急于求成。目前从总体看，注册制在科创板、创业板的试点经受住了市场的检验，但还需要进一步评估，之后再在全市场稳妥推进注册制。

另外，两板合并可能会使得深市各指数未来的编制和标的纳入发生变化。2月5日，深交所发布公告将“中小板指数”、“中小板综合指数”、“中小板300指数”等指数名称分别变更为“中小企业100指数”、“中小企业综合指数”、“中小企业300指数”。

深交所也表示，下一步将结合市场需求和实际情况，会同相关方研究优化指数编制方法，进一步打造更具市场影响力和竞争力的系列中小企业指数。

（季丽亚 HN003）