国海证券：当升科技(300073.SZ)量利齐升迎成长，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，当升科技(300073.SZ)业绩符合预期，量利齐升迎成长。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.2/8.5/11.5亿元，eps为1.36/1.88/2.54元，对应PE分别为35/26/19倍。维持“买入”评级。

国海证券指出，公司20年实现归母净利润3.85亿元，同比增长284%，主要得益于海外大客户放量。公司重视研发，产能有序扩张，积极开拓全球优质客户，国海证券称看好公司中长期向上的发展机会。

国海证券主要观点如下：

事件：

公司发布2020年报：2020年实现营收31.83亿元，YoY+39%，实现归母净利润3.85亿元，YoY+284%，实现扣非归母净利润2.44亿元，YoY+190%。

投资要点：

正极材料与智能装备双轮驱动，业绩迎拐点。2020年公司实现营收31.83亿元，YoY+39%，毛利率19%，净利率12%。分业务看，公司锂电材料业务2020年实现销量2.4万吨(钴酸锂约0.3万吨)，YoY+58%，营收30.14亿元，YoY+38%，得益于海外大客户放量，海外收入YoY+126%，占比提升至约40%。其中多元材料收入24.7亿元，YoY+46%，毛利率18.11%，YoY+0.76pct，钴酸锂收入5.34亿元，YoY+17%，毛利率14.32%，YoY-4.69pct。智能装备业务，中鼎高科2020年实现营收1.7亿元，YoY+58%，净利润0.42亿元，YoY+89%。

单季度来看，公司2020Q4实现营收11.55亿元，YoY+160%，QoQ+23%，实现归母净利润1.2亿元，YoY+128%，QoQ+1.5%，实现扣非归母净利润0.17亿元，YoY+104%，QoQ-85%。公司2020Q4扣非业绩环比显著回落，主要由于2020Q4计提信用减值损失、新增年金计划、外汇损益调整到非经等，若加回以上项目则扣非业绩超1.3亿元。

绑定全球优质客户，产能有序扩张。公司客户包括SKI、三星SDI、Tesla、AESC、Northvolt、亿纬等优质锂电企业，2020年公司国际客户出货量占比超70%。公司2020年正极销量2.4万吨，高镍占比约20%，预计2021年将提升至50%，其中8系是主要增量。公司2020年有效产能为2.5万吨，产能利用率为99%，2021年公司产能将提升至4.5万吨，2022年提升至7.5万吨，国海证券判断2021年将维持满销满产状态。2020年公司资本支出5.43亿元，从2019年开始资本开支明显加大。2020年底账面固定资产10.44亿元，YoY+54%，在建工程占固定资产比重约40%。2020年底公司账面现金(货币资金+交易性金融资产)24.4亿元，无有息负债，较为充裕的现金支撑公司未来产能扩张。

现金流良好，研发维持较高强度。公司2020年经营活动现金流净额为6.6亿元，YoY+90%，年底账面应收账款+票据为9.7亿元，YoY+69%，应付账款+票据为16.8亿元，YoY+106%，资金回笼情况良好。2020年公司研发支出1.5亿元(YoY+50%)，费用化率100%，研发强度4.7%(YoY+0.3pct)，研发人员223人(YoY+80%)，占比19%(YoY+5.5pct)，重视研发投入，厚积薄发，长期成长可期。2020年公司折旧摊销0.78亿元，占固定资产比重约10%，折旧维持稳健水平。

风险提示：政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险。