安信国际：周黑鸭(01458)特许经营推进速度较快 评级“买入” 目标价10港元

智通财经APP获悉，安信国际发布研究报告，维持周黑鸭(01458)“买入”评级，目标价10港元。

报告中称，截止20年底，门店数量达到598家，新进入40多个城市。大幅高于年初计划。特许门店分为三种：发展式特许进入新市场，单店特许和员工内创加密现有市场。公司目标特许门店年收入达到100万，到去年10月已有门店达成。从公司层面来说，特许门店的合理利润率在20-30%，高于自营门店。未来公司希望在3年内将门店数量扩展到4000-5000家(自营+特许)，今年计划新开特许门店800-1000家，依旧优先布局高势能门店，社区门店进行初步探索。

该行表示，自营门店下半年收入同比降34%至8.7亿，相比上半年的-56%有所好转。由于周黑鸭门店主要布局在交通枢纽及商圈，人流受疫情影响恢复较慢，导致门店运营恢复程度弱于同行。去年10月恢复情况良好，但之后的疫情反复和就地过年较大影响了运营。20年全年自营门店平均单店收入120万，下半年收入72万，同比降30%，较上半年降幅78%有很大收窄。

报告提到，公司外卖收入占比显著提升，达到13%，下半年占比进一步提升，疫情对消费习惯有所改变。线上收入同比增28%至4.6亿，下半年增速降至14%，主要是疫情期间实现了线上的爆发，但该行认为卤制品的属性还是在线下销售。新零售渠道收入0.66亿，同比增3.3倍，公司与盒马、叮咚买菜等渠道积极合作，未来不排除通过社区团购的形式布局社区网点。公司还在持续探索小包装产品，以适应渠道需求。

安信国际称，周黑鸭下半年推出20余款新品，包括藤椒系列、真香鸭排，下半年新品占比达到14.5%，较上半年的7%有大幅提高。今年新推出了山胡椒产品，销量已经与藤椒系列持平，效果良好。

值得注意的是，2020年公司精简员工1000人，同时新引入多位具有丰富行业经验的高管，包括华东、华南大区负责人、整合供应链首席官、采购总监、CTO等关键岗位。公司回购2.7%约6541万股用于股权激励，对24名高管进行第一批股权激励，在今年3月25日解锁;今年将对第二批160名员工股权激励。

该行认为，公司在六大方面持续推进改革举措，效果逐步显现。未来随着特许门店的快速扩张，认为公司盈利能力还有较高增长空间。该行预测2021-23年净利润为4.8/6.7/8.2亿人民币，对应EPS为0.24/0.34/0.41港元。