国泰君安：原油暂时震荡格局，但谨防再次下破

昨夜，原油市场相对平静，油价再次延续了波动率逐渐收敛的震荡市。我们看到市场围绕美伊关系和解逐渐聚焦伊朗原油供应恢复问题，但暂时也并未对原油供需面产生太多扰动，市场对于此的解读也分歧较大。

在过去一个月外盘两油持续回吐约8美元/桶的涨幅后，我们认为当前油价自去年11月疫苗研发成功以来的累计涨幅依旧过高，即5个月以来的平均上涨速度依旧快于历史上任何一次油价的趋势性转强。考虑到目前来看全球原油市场二季度暂时不太可能出现需求的爆发式扩张，这意味着在经历一个月的走弱后当前油价依旧面临着回吐前期超涨幅度的压力，这也是当前油价反弹无力的症结。

而在4月初OPEC+一次性敲定了未来三个月的供应恢复计划后，供应端的重大不确定性暂时就只剩伊朗原油恢复问题，这在中期依旧构成促使油价突发性下跌的重要潜在利空。只是需要注意的是，由于包括中国在内的部分国家实质上很可能已经在大量进口伊朗原油，未来伊朗原油供应恢复对于全球原油市场的实际供应冲击很可能小于市场此前预期的200+万桶/日。围绕此项不确定性，市场未来或反复形成预期差并对油价形成扰动，建议继续关注美伊关系和解情况。

整体来看，全球原油需求恢复速度近期有所向下修正。考虑到二季度亚洲等地区炼厂将逐渐进入季节性检修季，亚洲地区近期需求释放的持续性存疑。而对于其他地区，美国“基建刺激计划”更多的也只是拉动产业链中上游的需求，欧洲部分地区的新冠疫情仍在肆虐。

在全球社交隔离充分解除、航煤需求大量恢复前，短期原油需求实质性恢复的速度或有所放缓，估值依旧偏高的油价再次向上突破的可能性暂时一般。如果OPEC+继续在供应端积极承载油市平衡作用，油价暂时或维持震荡格局；但如果OPEC+减产执行率稍有不及预期，抑或是伊朗原油供应提前恢复，那么油价二季度再度下行的压力可能较大，或继续回吐前期超涨幅度。

（来源：国泰君安期货）

（张雅洁 HF083）