国金证券：索菲亚(002572.SZ)调整初显成效，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，索菲亚(002572.SZ)调整初显成效，期待下一个“辉煌十年”。预计2021-2023年公司EPS为1.57元/1.88元/2.22元，当前股价对应PE分别为22、19、16倍，维持“买入”评级。

国金证券指出，公司20全年归母净利润为11.9亿元，同比+10.7%。21Q1预期归母净利润较2019年同期-1.8%~+21.6%。整体表现较好，公司零售渠道调整效果逐步体现，大宗渠道也已展现强劲增长势能。

国金证券主要观点如下：

业绩简评

4月11日公司发布2020年报及2021年一季度业绩预告，2020年公司实现营收83.5亿元，同比+8.7%;全年归母净利润为11.9亿元，同比+10.7%。其中4Q公司营收同比+37.2%，归母净利润同比+38.5%。2020年分红方案为每10股派发现金红利6元(含税)。此外，公司2021年1Q预计营收较2019年同期+35.3%~54.6%，归母净利润较2019年同期-1.8%~+21.6%。

经营分析

2020顺利收官，2021开局亮眼：公司2020年在疫情影响下，仍取得理想增长实属难得。分渠道看，2020年零售渠道营收同比-1.2%至68.4亿元，大宗渠道营收同比+99.1%至15.0亿元，整装渠道也顺利完成500家签约计划。其中4Q零售/大宗营收分别同比+18.8%/+172.8%，零售渠道调整效果逐步体现，大宗渠道也已展现强劲增长势能。分产品看，2020年衣柜/橱柜/木门分别同比+1.5%/+42.3%/+55.4%，其中衣柜主要依托客单价提升(同比+13.0%)驱动整体增长。经过渠道调整后，2020年衣柜/橱柜/木门(索菲亚+华鹤)门店数分别增加218/263/192家至2719/1108/582家，国金证券认为这也是除大宗渠道继续发力外，驱动21年1Q营收快速增长的关键原因。

费用管控优异，净利率小幅提升：依托优秀的费用管控，2020年公司净利率同比+0.4pct至14.7%。毛利率2020年同比-0.8pct至36.6%，其中4Q毛利率同比-3.3pct至34.2%，主要受大宗渠道收入占比提升所致(4Q大宗业务占比为23.8%)。费用率方面，2020年公司整体期间费用率同比-1.0pct至19.4%，4Q期间费用率下降3.4pct至14.6%，其中4Q销售费用率同比2.1pct至6.6%，管理费用率(含研发)同比-1.4pct至7.7%。

全方位调整逐步到位，持续增长可期：随着竣工回暖逻辑逐步兑现叠加疫情后份额加速向头部企业集中，头部阵营将明显受益。公司随着2020年整装顺利布局，大宗渠道依托橱、木发力，整体渠道布局逐渐完善，并且2020年推出覆盖中低端市场的米兰纳品牌，逐渐形成高中低的多品牌矩阵，并且打通橱衣木产品研发体系，品牌、产品、渠道全方位调整逐步到位，公司有望迎来下一个“辉煌十年”。

风险提示

国内疫情反复;竣工回暖不及预期;整装渠道拓展不及预期。