库客音乐（KUKE.US）：Q4营收同比增长22%，2021年迎来业绩修复

北京时间4月16日，库客音乐（KUKE.US）发布业绩报告。2020年Q4，库客音乐实现收入1.28亿元，同比增长21.7%。此外，Q4的运营数据释放确定的积极信号。

资料来源：Kuke官网

进入2021年，库客音乐或重回成长快车道，有望迎来戴维斯双击。

核心业务具备长期成长性

库客音乐成立于2006年，是国内成立最早的古典音乐版权许可的和订阅服务提供商之一。

2020年，库客音乐的版权订阅和授权业务实现收入0.77亿元。截至2020年末，库客音乐拥有766位机构用户，包括455所大学、音乐学院以及311个公共图书馆。

回顾2020年，受疫情影响，需要公开招投标的机构业务开展向后推迟，因此版权订阅和授权业务受到一定的影响。尽管如此，公司的相关业务毛利仍保持逆势大幅增长，充分彰显强业绩韧性。随着疫情的有效防控，版权订阅和授权业务将有序恢复，构成库客音乐长期稳健向上的基本盘。

公司核心业务经得起疫情的考验，其支撑点来自哪里？

一、中国古典音乐市场潜力巨大，正在快速成熟。2015年-2019年四年间，中国古典音乐市场规模以13.7%的复合年增长率在较快增长。其中，由于古典音乐的日益普及和国家对版权的更严格保护，同期古典音乐版权市场规模的复合年增长率高达17.8%，步入高景气度。

值得注意的是，中国古典音乐市场由古典音乐版权市场、在线古典音乐订阅服务市场以及现场古典音乐表演市场组成。实际上，古典音乐的使用场景远不止这三个，还被广泛应用于广告、电影在内的商业场景及教育场景。音乐启蒙教育会大量使用古典音乐作为学习素材和模板，具备巨大的市场潜力。

二、库客音乐具备硬核实力，拥有独家且丰富的版权内容资源。库客音乐拥有中国最大的古典音乐内容库。库客音乐的创始人、董事长余赫出身于古典音乐世家，通过持股全世界最大的古典音乐集团拿索斯实现深度绑定。拿索斯在音乐行业的地位斐然，拥有百万权威曲库，覆盖经典曲目IP以及稀有录音作品等等。近期，第63届格莱美奖（Grammy Awards）揭晓，拿索斯及其代理厂牌的6张专辑合计获得了7大奖项，彰显全球领先的版权实力。库客音乐是拿索斯的中国战略合作方，因此在古典音乐，爵士音乐，影视音乐，世界音乐等版权的独特性、丰富性上优势突出。再者，正因为得益于和上游版权的战略合作及深度绑定，库客智能音乐教育业务发展进程中的教育内容开发将无疑将会是最具独特性和领先地位的。

三、龙头地位稳固，将首先受益于市场高景气度。目前，库客音乐已是中国最大的古典音乐许可服务提供商和第二大在线古典音乐订阅服务提供商。根据全球最大的行业咨询公司Frost and Sullivan，以2019年的营业收入来计算，库客音乐占古典音乐许可服务市场的比重达46.6%，占在线古典音乐订阅服务市场份额达13.8%。

赛道好、龙头地位、较强竞争力，推动库客音乐核心业务具备长期成长性。

驶入快车道，迎来业绩弹性释放

值得注意的是，依托古典音乐的版权优势，库客音乐还开展智能教育及古典音乐现场表演业务。

2020年Q4，智能音乐教育板块收入0.55亿元，同比有所上升。受疫情对线下应用场景的制约，2020年前三季度的业绩受到较大冲击。但库客音乐在招股书已详尽披露了相关数据，市场上的投资者，理应已经充分预期疫情带来的负面影响，因此此前估值已经体现。

而第四季度数的运营数据无疑是让投资者惊喜的。截至2020年Q4，库客音乐直接销售库客智能钢琴超过8,000台（截至Q3是6800台），合作幼儿园数量增加到1618所（截至Q3是1300所）。此外，加入库客智能音乐教育的学生的数量迅速突破3万人，而截至Q3学生数量为10200多名，也就是第四季度单季度增长数量为此前累计学生总数的两倍。得益于此，全年增长速度十分靓丽，相较于未受疫情影响的2019年，2020年累计学生数量同比增长仍近五倍。

但值得注意的是，由于智能教育业务的爆发式增长是发生在第四季度，因此2020年全年财务数据难以反映此增速。业绩的兑现将主要发生在2021年，加上2020年具备业绩低基数的属性，可以预计2021年业绩将迎来同比高增长。

从更长期的角度来看，公司是行业龙头。根据Frost and Sullivan，2019年库客音乐在智能钢琴总收入中排名第一，在智能钢琴、智能钢琴教育服务、以及使用公司智能钢琴的音乐学生人数方面，均排名第二。

而随着疫情影响逐渐消退，公司重新驶入成长快车道。不同于当前多数音乐教育公司传统模式，公司自主研发了一站式智能音乐教育教育系统KSMES。KSMES针对每个学生的练习和掌握程度，收集并分析学生所有演奏数据并依此提出练习建议和指导方案。使用KSMES系统后，标准化操作不再受限于人工错误，所有音乐教育课程都可以获得量化及检视，能成功解决音乐老师资源匮乏，老师资质参差不齐的教育现况。凭着标准化教学系统，库客音乐能快速复制进行扩张。尤其三四线城市中，音乐教育资源存在供需失衡，家长及学生对音乐教育的需求有待释放。相关市场具备强劲的增长驱动力。

总而言之，库客音乐正以超出市场预期的速度恢复成长，由于业绩兑现将主要体现在2021年，2021年业绩增长的确定性较强。而从更长期的角度来看，智能教育板块重新驶入成长快车道，业绩倍数增速应该不成问题。

此外，北京线下教培整治行动引发市场对于课后培训市场政策的担忧。而近日，网上流传有相关负责人提出北京暂停6岁以下学科类培训，再次引发市场情绪发酵。而库客音乐主攻音乐素质教育，而且非学科类培训；且采取校内合作的形式，而非校外培训机构，政策风险较低，理应获得更高的估值溢价，加上公司成长属性有望逐步被挖掘，估值回归只是时间问题。业绩兑现+估值抬升，库客音乐或迎来戴维斯双击，值得关注。