携程回港 十八年前的资本盛景未现

携程已非当初的携程，其面临的竞争环境也已然大变样。

4月19日上午，距离香港股市开盘还有十秒的时间，携程董事局主席梁建章和CEO孙洁准备敲响携程港股交易的开市锣。

经过一年的“肥皂剧”，携程二次上市总算尘埃落定——开盘价281港元，较发行价涨逾4%。在外界看来，此次回港募集了约83亿港元的携程，在关键时期补上了“弹药”。

对于资本市场，携程并不陌生。2003年奔赴纳斯达克，该公司首登美股筹到了7560万美元的资金，并在首个交易日实现股价涨幅88.56%。

但此次招股阶段的认购遇冷，一度让外界产生携程回港上市首日或破发的担忧。一方面，在中概股赴港二次上市潮涌之中，与此前的百度、哔哩哔哩公开发售超额认购的热闹情况相比，投资者对携程却有些冷淡；另一方面，即便获得超额认购，哔哩哔哩首日破发，让后继者犹如惊弓之鸟。

庆幸的是，上市首日，携程没破发——截至4月19日收盘，该公司港股股价报收280.20港元，涨幅4.55%。

“当时是非典疫情过去后不久，携程的业务恢复得不错，(趁势)到美国上市。”梁建章在谈论携程两次上市时认为，“巧合的是，现在也是业务恢复一段时间了。”

两次上市时，携程都处于“灾后重生”的境地。但十多年的发展过程中，携程已非当初的携程，其面临的竞争环境已然大变样。

无论是内部战略的调整，还是外部竞争对手的冲击。要想在港交所讲好新故事，携程难言轻松。

两次上市

携程纳斯达克上市时，梁建章没有去美国敲钟；港交所上市时，梁建章象征性地在公司总部的仪式上敲了开市锣。

有媒体问梁建章没去交易所敲钟“遗憾吗”？他觉得，“这个不影响。”

事实上，携程回港上市的招股阶段认购情况并不算热情高涨。有媒体报道指出，在散户申购的最后一天，携程公开发售获得16倍以上的超额认购。不过，这只是部分的认购情况。且与前脚上市的中概股百度、哔哩哔哩一百多倍的超额认购情况相比，“小巫见大巫”。

港股投资者对携程招股所表现出来的情绪，显得颇为克制。这与十八年前携程在纳斯达克上市时形成了鲜明对比。彼时，头顶着“中国最大的旅游网站”之称的携程，上市首日的“惊艳”了纳斯达克。截至当日收盘，携程股价较发行价上涨15.94美元，涨幅高达88.56%。引得当时惊呼，“这现象三年没出现了”。

十八年后，依旧是中国最大的在线旅游企业，携程的旅游故事却不再像过去那样激起资本市场的疯狂。

2020年堪称携程史上的至暗时刻，疫情的冲击致使这艘国内OTA巨舰亏损32亿元。因此，携程此刻赴港上市，也被外界解读为急需“补血”。

财报显示，携程2020年实现营业收入183.16亿元，同比下滑48.65%；亏损32.47亿元。

不过，正如梁建章所言，在本次赴港上市前，携程“业务恢复一段时间了”：自2020年第三季度开始，该公司开始恢复盈利；下半年累计实现近29亿元的净利润，在一定程度上填补了上半年的亏损黑洞。

疫情对携程最大的冲击，莫过于给其现金流施加了较大的压力。

根据财务数据，该公司截至2019年底的期末现金余额为242.77亿元。到了2020年底，这一数据降至230.68亿元。在去年的现金流结构中，携程本身的业务因疫情影响并没有带来造血能力，经营活动现金流量净额为-45.42亿元。为此，携程加大了对外筹资力度，筹资活动现金流量净额为71.59亿元。

回港上市，无疑进一步充实了携程的“弹药库”。

“我们募资款主要还是用于不断加大在一站式服务上的技术产品和服务能力的加强。”孙洁告诉21世纪经济报道记者，携程未来的资金投入希望能够为全球化打好基础。根据招股书，携程本次募集的约83亿港元资金，将分别用于：拓展一站式旅行服务及改善用户体验，对技术进行投资以及一般公司用途。

但21世纪经济报道记者注意到，在携程账面资金相对充裕的情况下，短期债务压力依旧是其不可不防的风险。

招股书显示，携程短期债务和长期债务的即期部分为336.65亿元，较2019年增长10.32%。

携程“下一程”

2019年10月29日，携程迎来了20周年庆典。“携程四君子”罕见合体：沈南鹏、季琦、范敏和梁建章，共同回忆起当年创业期间诸多不为人知的细节。

当时现场“四君子”身后背景板上的标语颇为引人注目——“下一程，更精彩”。然而，携程的下一程开始得并不轻松。20周年庆典过后不久，新冠疫情来袭。

十八年前登陆纳斯达克后，携程开启了在在线旅游领域狂奔的模式。这其中，并购是其重要的手段。这种立竿见影式的生长，让携程很快成为中国在线旅游的航母。

借助过往的并购，携程当前的体量已经无可撼动。但并购本身是一种“达摩克利斯之剑”式的方式。近年收购之中，携程的商誉不断提升。截至2020年底，该公司商誉为593.53亿元，分别占总资产和净资产的比例为31.70%、58.44%。

“商誉是一家企业在并购另一家企业的过程中，所涉及的收购对价大于或小于被并购对象的可辨认的对应净资产，即我们俗称溢价或折价的那部分差价。”一位财务分析人士对21世纪经济报道记者表示，商誉的减值损失，跟企业收购的公司盈利有关系，“如果被收购企业的盈利达不到设定的目标，通常情况下，对此类被收购公司形成的商誉，上市公司就会产生资产减值损失。”

截至目前，携程并未对自身商誉的风险情况说明。

但疫情让这艘巨舰开始反思自身。以致于当问及接下来是否有考虑继续通过并购来扩大市场份额时，孙洁表示，“我们应该靠自身的力量”。

对于携程而言，当务之急则是快速恢复自身的盈利水平。

在接受21世纪经济报道等媒体的采访时，孙洁回应了今年的盈利预期，“2020年那么困难的情况下，携程实现了微微盈利，今年疫情继续得到很好的控制，相信携程的盈利能力会有很大提升。”

恢复盈利，或只是时间问题。携程的“下一程”，还面临来自比以往更强劲的对手的挑战。在酒旅领域，美团、飞猪均在流量和用户规模方面能与携程一较高下。

“我们要打造以星球号为携程营销枢纽为核心的开放的行业生态系统。”在面对内外挑战时，梁建章带领携程再度走上了转型之路。

只不过，新的战略需要时间打磨、落地和转化。

（文章来源：21世纪经济报道）