商品走势分化 选择大于努力

南华期货研究所 唐亮华 Z0000435

2020年的大宗商品走势比较单一，3月份，受到新冠肺炎疫情影响，商品集体出现一波大跌；4月份，在各国出台刺激政策之后，商品行情反转，呈现全面上扬之势。从交易的角度看，只要买多并坚定的持有，这种走势一直延续到2020年年底，做多的投资者赚的盘满钵满。相比而言，2021年的行情，让投资者操碎了心，多数投资者直言，今年行情赚赚亏亏，基本没怎么赚到钱。

南华指数上涨 板块分化较大

从南华商品指数来看，年初至今，南华商品指数一波三折，包括年前的横盘、年前一周与年后两周的快速上涨以及之后至今的横盘整理。截至4月16日，南华商品指数涨幅为7.3%，3个多月的收益还是不错的。但是，从不同板块上看，收益则是相差巨大。从南华商品系列指数各板块走势图看，南华贵金属今年走势比较特立独行，走势基本是震荡下行，截至4月16日，南华贵金属指数点位数为932，相比年初下跌7%，幅度有限。对于贵金属交易，如果是买入持有，获得的收益一定是负的。如果选择的卖出交易，收益也不是那么容易获得。在南华贵金属指数这不大的跌幅中，也就两次集中下跌，一次是年初从1000跌至950附近，第二次是年后从963点跌破900点，两次行情就5-6%左右，交易很难做。除却这两次较为流程的行情之外，其它行情基本是横盘震荡，没任何趋势性交易机会。

图1:2021年南华各板块走势图

相较于南华贵金属板块，其它板块走势较为一致，与南华商品指数走势较为一致，但是获取的收益则是千差万别。从板块上看，南华农产品(000061,股吧)指数基本回到1000附近，也即今年前三个半月基本没有收益。其余二个板块，南华金属创出新高之外，南华能化也未能突破2月底高点，表明如果错过年前一周至2月25日那波快速上涨行情，今年收益也是非常差。南华金属是本年度走势最强的板块，总体上保持上涨势头，任何时候买入持有都是可以获取正收益，而如果在年前买入，最大收益接近15%。

同一板块之中 品种走势分化

除了板块分化较大之外，品种走势分化也是巨大，即使是同一板块的品种。

从选取的比较活跃的39个品种来看，上涨品种占据28个，下跌品种有11个，上涨品种占比达到72%，毫无疑问，当前市场处于上涨趋势之中。从收益率看，买入持有获得收益率超过20%的品种有四个，分别是纸浆、PVC、热卷和原油；收益率在10%-20%之间的品种有13个。而在负收益率中，负收益率超过10%的品种只有两个，分别是焦炭和苹果。

从板块内部来看，分化也是非常明显。南华金属指数是今年走势最强的板块，分为南华有色板块和南华黑色板块来讨论。南华有色板块中，沪锡、沪铝和沪铜表现抢眼，收益率都在15%以上，而沪铅和沪镍走势则是较弱，收益率都为负的。南华有色板块的分化走势给投资者提了个醒，单纯的看着板块进行品种交易的手法可能需要小心。南华黑色板块表现类似，螺纹、热卷和铁矿非常强势，但是焦煤和焦炭则是下跌为主，焦炭最大跌幅甚至超过30%，一正一反相差巨大。能化板块在原油带领下，油化工品基本都是获得了正收益率，只是幅度相差较大而已。农产品板块由于部分品种之间联系非常弱，出现分化走势倒是正常现象。

图2：今年各品种收益率

低估值、低供应、高消费

为什么在同一板块之下，不同品种却呈现出不一样的走势？尤其是在黑色板块和有色板块这种联动性更强的板块中，主要原因在于各品种基本面本身的差异。将这些品种进行板块分类，可以发现，各个板块都有，能化板块和黑色板块更多一些。能化板块今年品种收益率较高主要驱动来自于低估值，以原油为首的低估值品种，低估值之下，供应或是消费的细微变化往往会引领品种大幅走高。黑色和有色板块整体估值不低，部分还处于历史高位，其表现优异的主要驱动来自于高消费——以地产和出口为主的消费，在低供应之下的消费增长，低供应某些时候又表现为低原料供应、低库存。农产品板块品种的上涨驱动来自于低供应——供应端受到影响或是库存持续处于低位，即使估值较高，只要消费能够维持，价格就有上涨动力。

表1：收益率10%以上的板块品种

能化 黑色 有色 农产品

原油、PVC、燃油、TA、沥青、乙二醇 热卷、玻璃、螺纹、铁矿 沪锡、沪铝、沪铜 纸浆、棕榈、豆油

反过来，来看跌幅居前的几个品种。苹果处于低估值阶段，但是价格一路下跌，驱动来自于高供应——表现为库存持续高于历史同期水平，而且去化缓慢，消费萎靡，缺乏推动价格上涨的动力。焦炭则是高估值——最高时价格3000多，历史新高；高供应——新的焦化产能释放，由供不应求转为供应过剩；低消费——钢厂限产引发的消费下滑。

因此，在未来的行情分析或者交易中，要想获取较高的收益，单纯的分析整体大宗商品走势或者板块走势显然已经不够了，还需要对具体品种进行具体分析，选择大于努力。寻找估值较低的品种，价格处于历史较低位置或者已经过了历史较低位置，这一类品种只要供应端或者消费端出现一些扰动，价格往往会有强烈的反应；寻找低供应的品种，未来供应释放基本确定或是供应端未来出现收缩，此类品种即使估值较高，只要消费端能够保持稳定，价格也具有较强的上涨驱动；寻找高消费的品种，消费是估值、供应、消费中最重要的因素，高消费或是稳消费才能推动价格的上涨，缺乏消费支撑的品种即使价格再低，供应再少，也很难出现持续上涨行情。

（赵鹏 ）

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