中信证券：中国平安是A股保险股中的首选 维持公司AH股“增持”评级

PB是保险股找底的更好指标，目前平安PB水平和2011-13年相当；目前持有平安相当于长线低点投资公司优秀的创始人和执行团队，从而可能分享公司转型成功的估值修复和价值释放。维持公司AH股“增持”评级，中国平安是A股保险股中的首选。

公司开门红如期达成，核心业绩指标基本符合预期。

公司寿险及健康险2021年一季度实现新业务价值189.80亿元，同比提升15.4%。其中首年保费605.27亿元，同比提升23.1%；新业务价值率为31.4%，同比下降2.1个百分点。公司财产险一季度实现原保费收入661.75亿元，同比下降8.8%，其中车险和非车险均同比下降8.8%，综合成本率为95.2%，同比下降1.3个百分点，主要受信用险减亏影响。公司一季度实现归母营运利润391.20亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润272.23亿元，同比增长4.5%。

中高端市场需求方向明确，公司转型以建立差异化能力。

目前保险业主要矛盾是保险公司服务能力无法匹配中高端客群的需要，我们认为平安目前比较可行的解决方案包括：推进队伍升级、发展私人银行、建立高端康养生态。

公司2019年以来，坚定推进优才计划，提升优质人力占比；通过持续的高标准招募和淘汰促进队伍素质提高，预计公司未来三年继续维持100万左右人力水平。

公司长期以来坚持综合金融定位，银行零售转型成效显著，私人银行AUM快速增长，公司将继续推动私行客户经理队伍做大，围绕客户需求做资产配置，带动保险等其他业务发展；同时，公司在结合保险行销和银行坐商的优势，在银行建立一支专注于保险销售能力的队伍。

此外，公司除了布局线上健康生态，也在积极并购、合作、自建线下医疗康养生态，满足高端客户的服务刚需。建立这些差异化能力仍然需要公司付出巨大努力和长期机制保障，3月份新一届董事会换届表面创始人马明哲的核心引领地位不变，以谢永林为总经理的管理团队具有可靠的战略执行能力。

行业挑战和未来出路已明，PB低点是长线布局好公司时机。

目前保险行业面临的挑战和2011-2013年类似，即寿险需求和代理人生存均面临艰巨挑战。

差别在于11-13年是因为信托等金融产品刚兑挤占寿险市场空间，而19年以来的挑战主要是因为中小公司及互联网简单低价产品迅速抢占大众市场、中产阶级重疾险需求趋近饱和，以及疫情加剧收入分化导致大众需求复苏疲弱。

11-13年的挑战，出路在于从储蓄回归保障，友邦和平安等公司率先抓住了2013年起重疾险爆发式增长的机会。而19年以来这轮挑战的出路在于从中低端市场走向中高端市场，友邦和泰康等公司走在了前面，平安有条件迎难而上。

从股票角度看，PB是找底的更好指标，目前平安PB水平和11-13年相当；目前持有平安相当于长线低点布局公司优秀的创始人和执行团队，从而可能分享公司转型成功的估值修复和价值释放。

风险因素：

保单销售低于预期、房地产下跌带来信用风险、经济增速下行带来利率中长期下行。

投资建议：

保险股估值底部看PB，目前公司PB与2011-13年相当，持有平安的理由是在安全估值基础上配置一个未来可能转型成功的好公司。行业转型期的特点是未来不明，同时好公司估值处于底部；一旦对行业未来方向有清晰的认识，比如未来大概率中高端保险市场快速发展，那就应该坚持持有明确方向的好公司，好公司有可能通过探索和试错率先找到出路。

平安作为最具创新能力、长期致力于打造综合金融平台的独特金融公司，正在通过银行入口实现其“一个客户，一个账户，多个产品，全方位服务”的战略愿景和初心使命。公司在前端通过银行财富管理帮助集团锁定客户和财富，公司后端通过并购和自建丰富医疗线上线下服务资源，有望成为公司最突出的掘金中高端市场的差异化能力。

我们维持2021/2022/2023年EVPS预测80.86/ 89.92/99.97元人民币。公司A股股价对应2021/22/23年PEV分别为0.92/0.83/0.74倍，对应PB为1.55/1.36/1.19倍，我们维持未来一年A股目标价为90.8元人民币，H股目标价为108.9港元，维持公司A、H股“增持”评级。其中，平安是A股保险股中首选。

（文章来源：中信证券研究）