外汇局：一季度境内资金净买入港股达3111亿！藏汇于民更突出，四大因素决定人民币债券仍将“吃香”

自2015年“811”汇改后，民间对外资产负债结构发生显著变化，藏汇于民更为突出。

4月23日，国新办举行新闻发布会，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英介绍2021年一季度外汇收支数据。最新数据显示，一季度，我国外汇市场运行总体平稳，银行结售汇和跨境收支保持顺差，市场主体仍旧保持了逢高结汇、逢低购汇的理性交易模式，汇率预期比较平稳。国际收支基本平衡，跨境双向投资总体均衡，证券投资项下是小幅净流入，但境内主体通过港股通参与香港股票市场，净买入港股达到3111亿元人民币。

王春英表示，近年来，中国经常账户保持基本平衡、略有盈余的态势，相关跨境资金流入更多是转化为民间部门的对外资产运用，国际收支形成自主平衡的格局。同时，中国的资产负债结构在改善，如果综合考虑储备资产的话，我国整体呈现对外净资产，截至去年末，对外净资产规模是2.2万亿美元，中国是全球第三大净债权国；当前，官方储备占整体对外资产的比例在下降，民间部门的比例在上升。

民间部门对外资产规模的上升，体现了资产负债部门结构的优化。不过，王春英也再次呼吁企业要树立风险中性的理念，一方面，立足主业，理性面对汇率涨跌，审慎安排资产和负债的货币结构；另一方面，合理管理汇率风险，以保持财务稳健和可持续为导向，而不应该以套保的盈亏论英雄。

人民币汇率弹性增强可释放压力

王春英表示，今年以来，国际环境的确发生了比较大的变化，美债收益率上升、美元汇率指数反弹，国际资本流动受到一定的影响。在这样的外部环境下，中国的外汇市场表现出了一贯的韧性、理性和平衡性特征。“今年以来，外汇市场的交易是理性有序，汇率预期比较平稳。”王春英称，首先，市场主体仍旧保持了逢高结汇、逢低购汇的理性交易模式。今年1-2月份人民币升值时期，购汇意愿体现地强一些，购汇率较去年12月份增长1.6个百分点。3月份人民币贬值时期，结汇需求就涌现了，结汇率比1-2月份上涨3.1个百分点。从企业的外汇交易来说，主要是满足实际需求为主。同时，外汇远期和期权指标反映出人民币汇率预期也是基本稳定的。谈及美联储货币政策调整会对我国外汇市场造成何种影响，王春英认为，去年3月份美联储再度推出了超宽松的货币政策，截至目前，资产规模已累计增加了3.6万亿美元，和2008年国际金融危机时期的扩表规模基本相当。当然，这一轮和上一轮是有区别的。上一轮美联储在5年期间多轮实施货币宽松政策，这一轮是短时间内就超规模扩表。从国内的外汇市场来看，在这轮宽松货币政策下，我们国内没有积累过高的对外债务，市场风险缓释能力在不断提升。应该说，我们还是有条件保持国际收支和外汇市场均衡的。“人民币汇率弹性增强，这一点很关键，可以非常有效地释放市场压力，防止单边预期。”王春英称，我们计算的汇率预期表现来看，去年年底，境内外市场人民币对美元一年期历史波动率分别达到了4.3%和5.1%，均较年初上涨0.6个百分点，处于历史比较高的水平。汇率弹性增强，可以及时释放市场压力，有助于形成市场汇率调节和交易行为之间的良性循环。不管从外汇远期市场还是期权市场来看，自去年美联储大规模宽松货币政策以来，衡量预期的指标都表现得比较稳定。王春英还认为，从对外债务看，我们没有积累较大的对外债务风险。从国际收支看，自身的“防火墙”还是比较牢固的。“2020年经常账户顺差达到2700多亿美元，外商来华直接投资达到2100多亿美元，这比2019年分别增长了1.7倍和14%。今年一季度，货物贸易和直接投资继续呈现一定规模的顺差。”王春英称，这个稳定的资金流入，有助于增强国际收支的稳定性和韧性。数据显示，今年一季度，货物贸易维持比较高的顺差，服务贸易逆差继续处于低位，所以今年一季度经常账户仍就有望延续小幅顺差，会在基本平衡的范围内。同时，跨境双向投资也比较平稳、均衡。外汇局统计，1-3月份境外投资者净增持境内债券和股票737亿美元，境内主体通过港股通参与香港股票市场，净买入港股达到3111亿元人民币。“811”汇改后民间对外资产负债结构生变

自2015年“811”汇改以后，经历了藏汇于民和债务偿还集中的调整之后，中国的民间部门对外资产负债结构发生较大改变，藏汇于民更为凸显。

数据显示，截至去年底，民间部门的对外金融资产是5.3万亿美元，比2015年6月末增长了1倍；民间部门对外负债是6.6万亿，增长48%。所以，资产的增长是快于负债的增长，使得对外的净负债减少49%，目前水平是1.2万亿美元。

这说明了什么？王春英认为，近年来，中国经常账户保持基本平衡、略有盈余的态势，相关跨境资金流入更多是转化为民间部门的对外资产运用，国际收支形成自主平衡的格局。同时，这表明中国的资产负债结构在改善。如果综合考虑储备资产的话，我国整体呈现对外净资产，截至去年末，对外净资产规模是2.2万亿美元，中国是全球第三大净债权国。

“当前，官方储备占整体对外资产的比例在下降，民间部门的比例在上升，民间部门的投资比较自由，而储备的投资考虑安全性、流动性和保值增值，所以，这是一个比较好的变化，体现了资产负债部门结构的优化。”王春英称。

此外，王春英还认为，当前汇率形成机制和汇率自动“稳定器”调节作用不断完善，民间部门的外汇需求是可以通过市场交易满足的。比如，缺外汇的可以从有外汇的部门调剂，这是交易可以实现的。民间部门对外资产规模提升可以有效覆盖对外负债、偿债需求。

四大因素决定人民币债券仍将“吃香”

自2016年中国债券市场加快对外开放以来，外资不断增持中国债券。最新数据显示，一季度外资净增持境内债券633亿美元，环比增长11%，3月份外资增持债券33亿美元，比1、2月份历史高位有所减少，但比2019年和2020年同期都有所增长。

王春英判断，目前来看，外资增持的总体趋势还会持续。这主要是受以下几方面因素影响：

一是国内基本面为外资增持境内债券提供了根本支撑。从2016年中国债券市场加快对外开放以来，无论在什么情况，境外投资者对中国境内的债券市场的相关投资都保持了年均两位数的增长，体现了外资增持国内债券的长期性和稳定性。

二是从债券市场本身角度来说，具有外资增配的发展空间。到去年年底，外资持有国内债券占整个债券市场托管总量的3%，低于美国28%，日本14%，也低于巴西（9%）等新兴市场国家。未来，债券市场还将持续对外开放，国际接受度和兼容性都会持续提升，外资占比还有较大幅度的提升空间。

三是中国债券的资产收益相对有优势。从收益高低的角度看，截至4月22日，中美十年期的国债收益率差是1.6个百分点，还是处于历史中高水平。当前，全球负利率环境下，人民币债券比较高的收益率为境外投资者提供非常好的回报和多元化的投资组合选择。

从收益的稳健性来看，今年以来，中国十年期国债收益率波幅26个基点，而美国十年期国债的收益率波幅是87个基点，反映了在此期间，人民币债券相对低的利率风险和比较强的价格稳定性。

此外，人民币债券投资者以境外央行和主权基金为主，风格稳健，追求人民币资产长期配置价值，这是债券市场能够保持对外资吸引力的又一个理由。

四是人民币资产呈现一定的避险资产属性。今年3月份，主要发达经济体经济企稳复苏，债券收益率较快上升，新兴经济体债券市场外资流入规模有一个比较大幅的下降，但是净流入中国的占比不仅很高而且比1、2月份占比还有所提升。

“所以说，人民币资产呈现一定避险属性。对国内债券市场的未来，我们是充满信心的。当前外部环境的阶段性变化和调整，不会改变中国债券市场对外开放的发展大局，也不会改变境外投资者对中国债券的长期投资意愿。”王春英称。

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（王治强 HF013）