申银万国：预计东方财富2021-2023年净利润为66亿、87.9亿、112.9亿元

东方财富(300059)点评：单季盈利创历史新高 把握互联网券商龙头稀缺性

事件：东方财富披露2021 年一季报和2020 年报，1Q21 营收及净利均创历史新高，超预期。

1Q21 实现总营收28.9 亿元，同比增71%，归母净利润19.1 亿元，同比增119%。2020 实现总营收82.4 亿元，同比增95%，归母净利润47.8 亿元，同比增长161%，与业绩快报一致。

公司公告管理层换届。此外公告：1)董事长其实先生辞去公司总经理职务，但继续担任公司董事长(持17.7 亿股)；副董事长史佳先生辞去公司董事职务，继续在公司任职(持7897 万股)；陆威先生辞去公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书职务，继续在公司任职(持1665万股)。2)郑立坤先生将履任公司总经理职务，黄建海女士将履任公司副总经理、财务总监。

互联网平台规模效应彰显，2020 净利率58%，比行业高23pct，1Q21 净利率66%。公司2020 净利率58%(vs 行业净利率35%)，创2015 以来新高，同比提升15pct.2020公司期间费用24.0 亿(含员工成本12.7 亿)，期间费用率29%；2020 员工人均成本25.8万元，同比增0.4 万元。1Q21 公司期间费用率继续下降至22%，净利率提升至66%。

测算基金代销1Q21 贡献利润接近5 成，基金代销净利率72%；基金代销2020 贡献利润4 成。2020 年券商业务(主要是经纪&两融等)净利润约28.9 亿元，占比6 成，净利率58%；基金代销业务净利润约19.1 亿元，占比4 成，净利率64%；互联网广告和金融数据服务略亏0.23 亿元。以1Q21 互联网广告和金融数据服务盈亏平衡测算，1Q21 基金代销业务净利润约9.2 亿元，占比48%，净利率72%；1Q21 券商业务净利润约9.9 亿元。

截至2020 年末公司上线公募基金产品超9500 只，合作基公司142 家。

基金代销、证券经纪、净利息2020 合计贡献收入增量超95%，其中基金代销1Q21 贡献收入增量已超6 成。1)2020 总营收82.4 亿元，同比增95%：其中，基金代销、证券经纪、净利息收入分别为29.6、30.3、15.4 亿元，分别同比增140%、82%、89%，收入占比约36%、37%、19%，贡献2020 收入增量占比为43%、34%、18%。2)1Q21 总营收28.9 亿元，同比增71%：测算基金代销、证券经纪、净利息收入分别为12.7、9.2、4.4 亿元，分别同比增137%、47%、42%，贡献1Q21 收入增量占比为61%、25%、11%。

1Q21 非货基保有量、经纪、两融市占率进一步提升。1Q21 归母净利19.1 亿元，同比+119%，环比+38%。业绩增速显著好于市场非货币公募规模增速 (同比+55%、环比+5%)及市场股基成交增速 (同比+12%、环比+18%) 。测算公司1Q21 非货基保有量市占率3.34%，环比提升0.11pct，同比提升0.40pct；经纪市占率3.95%，环比提升0.48pct，同比提升0.93pct；融出资金市占率2.18%，环比提升0.15pct，同比提升0.55pct。

佣金率降幅好于行业，两融净利差提升。价方面，2020 经纪净佣金率2.04bps，同比下降0.13bp(vs 行业2.63bps，同比下降0.25bp)，两融净利差4.1%，同比提升0.5pct。

其实先生辞任总经理但继续担任董事长，管理层换届主要是东财系核心人物升任，管理团队更年轻化、专业化。未来郑立坤先生接棒其实先生担任公司总经理。郑总1984 年生，现任证券公司副董事长、总经理，为技术出身。曾任首席信息官，曾在集团负责choice 数据终端；并兼任中国证券业协会互联网证券委员会委员、上交所科技发展委员会副主任委员。史佳先生为公司副董事长，辞去原董事职务，但继续在公司任职，直接持有公司7897 万股，占比0.92%。陆威先生辞去原副总经理、财务总监、董秘等职务，但继续在公司任职，直接持有公司1665 万股，占比0.19%。两位辞任董事合计持股1.11%。

投资建议：维持东方财富买入评级，公司互联网券商龙头地位，牌照、流量两端在内稀缺性均不变，未来管理层更专业化与年轻化。暂不调整2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测。预计2021-2023E 归母净利润为66.0、87.9、112.9 亿元，同比分别增长38%、33%、28%。公司当前静态PE 55.9 倍，为近5 年12%分位。当前收盘价对应2021-2023 年动态PE 为40 倍、30 倍、24 倍。

风险提示：公募基金出现大规模净赎回，市场成交活跃度骤降

（文章来源：申银万国）