招商证券：维持东方财富目标价45.98元

东方财富(300059)：权益财富管理黄金赛道的标杆

公司披露2020 年年报及2021 年一季报，2020 年营业总收入82 亿，同比+95%；归母净利48 亿，同比+161%；扣非后归母净利47 亿，同比164%；ROE17.89%，较上年升8.40pct。2021 年一季度，营业总收入29 亿，同比+71%，环比+26%；归母净利润19 亿，同比+119%，环比+38%。ROE5.6%，年化后达22.40%。根据利润分配方案每10 股转增2 股，每10 股派发现金股利0.60 元(含税)。

盈利创单季度历史新高。今年一季度归母净利超越去年3 季度，创历史最好单季度业绩。规模效应显现，成本率明显下降。营业总成本率，由19 年56%下降至20 年38%，1Q21 进一步下降至29%。费用率方面，管理费用率下降最快，19 年、20 年、1Q21 分别为38%、22%和18%。单季度看，1Q21管理费用率、销售费用率和财务费用率均在3Q20 低点基础上进一步下降。

证券业务市占率继续走高，高景气市场背景下盈利大幅增长。证券业务方面，流量、市占率及收入均有明显增长。根据易观千帆数据，2020 年1 月东财证券APP 月活1140 万，目前达到1400-1500 万左右。20 年手续费及佣金收入30 亿，同比+54%；今年一季度10 亿，同比+44%，环比+129%。我们估算20 年公司股基交易量市占率达到3.3%，今年一季度突破4%。两融业务方面，随着客户群体扩张和资金实力提升，规模市占率明显提升。20 年末融出资金297 亿，YoY+86%；一季度末329 亿，较上年末+11%。两融市占率20 年末1.83%，1Q21 市占率提升至2%

基金销售业务受益权益财富管理黄金赛道。当前我国居民正在通过权益产品来增加对权益资产类别配置。20 年天天基金销售规模12978 亿，同比+97%，非货销售规模6991 亿，同比+86%。从收入贡献看，2020 年以基金销售业务为主的收入达到36 亿，同比大幅增长120%。并且2020 年东财证券获得公募基金分仓佣金2 亿，该部分佣金主要来自于基金代销的市场佣金。

投资建议：维持强烈推荐-A 评级。受益资本市场景气度提升，公司在当前市场环境下证券业务市占率持续提升，权益财富管理业务快速发展，业绩连续高增。预计 21/22/23 年归母净利润分别为66 亿/84 亿/107 亿，同比+38%/+28%/+27%。维持目标价45.98 元。

风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动、交易清淡，基金销售竞争激烈。

（文章来源：招商证券）