中金公司：维持东方财富目标价42.4元

东方财富(300059)：内部提拔年轻管理层；开启二次创业新征程

1Q21 业绩大幅高于市场预期

1Q21 营收同比+71%至28.9 亿元，净利润同比+119%至19.1 亿元，超市场预期20%(1Q18 以来连续13 个季度超预期、2Q19 以来8个季度利润同比平均增速达142%)，其中基金代销为主的非券商营收同比+116%(收入贡献升至48%)，经纪为主的手续费同比+44%(显著高于A 股10%的交易额增速)、两融为主的净利息收入同比+42%(市占2%)，净利润率同比+14ppt 至66%。

发展趋势

资本市场赛道的公司总是面临市场波动带来的经营扰动，然而优秀的公司往往能在周期中收获成长：

1、业绩高增长的背后是客户AUM(含股票及各资管产品)的稳健增长—若将公司利润拆解成日均AUM*货币化率*净利润率，测算2016~2020 年利润CAGR 61%归功于：1)日均AUM ~40%的复合增速(其中股票与基金产品占比大致相当)；2)货币化率年份间波动较大、2020/2016 这两年则均接近1.25%(股票交易及基金申赎活跃、两融渗透率提升会带来货币化率提升；客户资产在不同产品的分布、股票交易及基金申购/管理费率亦有影响)；3)净利润率从30%提升到58%。未来利润率提升空间相对有限、货币化率在长期保持相对平稳，AUM 是为核心增长驱动力。

2、客户AUM 高增长的背后是信任平台的客户数量的不断增长和粘性的持续提升。测算公司旗下东财证券在A 股股票交易市占率从2015 年初的0.2%提升到目前3.5%(月均提升0.045%)、天天基金在国内个人投资者所持权益类公募基金保有量市占率从2015 年底的~3%提升到目前~5%。Questmobile 数据显示，东方财富/天天基金App 3M21 MAU 同比+63%/150%至1,627/2,567 万人，尽管用户数短期随市波动、但拉长看天天基金MAU 过去六年复合增速超过80%，且用户粘性趋势性上升、带来用户价值抬升。

在东财身上我们看到优秀管理层对公司长期发展的重要性，期待年轻管理层接棒书写二次成长曲线：历史上公司成长为行业龙头依托于管理层在流量及牌照的前瞻布局，以及对技术及产品的长期投入。如今的卡位使其显著受益于中国居民财富配置向股票及资管产品迁移的浪潮，有望成为面向大众富裕及零售客群的全品类/一站式领先金融服务平台。在这样的历史机遇期，公司内部提拔年化/专业/国际化的管理人才，以鼓励创新、激发活力。

盈利预测与估值

因基金及券商业务超预期，上调2021 年净利润4%至71 亿元、引入2022 年净利润94 亿元，同比增长46%/32%。公司当前股价对应38x/29x 2021e/22e P/E。维持跑赢行业评级及目标价42.4 元，对应39x 2022e P/E，较当前股价有37%的上行空间。

风险

市场活跃度下滑、金融监管趋严、同业竞争加剧

（文章来源：中金公司）