业绩下降券商看好，传智教育仍未驱散乌云丨蓝鲸观察

作为A股首家IPO教育类公司，传智教育上市以来，备受市场认可。上市当日股价大涨43.97%，随后7连板，上市至今，其股价整体上涨达153.78%。

然而，4月14日，传智教育公布2020年业绩快报当天，其股价应声下跌，盘中跌幅一度达到9.21%。财报后，传智教育一度连续6个交易日下跌，市值从近百亿跌至86.41亿元。

即便如此，仍有多家券商对其表示看好，给予买入评级。那么传智教育，是否对得起这份看好与期待？

业绩下滑，股价连续下跌

受业绩下滑影响，传智教育一连多日涨势也因业绩快报公布戛然而止。

公告显示，2020年，传智教育实现营业收入6.40亿元，2019年营收9.24亿元，同比下滑30.75%；归属上市公司股东的净利润为0.65亿元，较去年同期的1.8亿元下滑63.91%。扣非净利润为 0.39亿元，较上年同期的1.48亿元下降了73.62%；经营活动产生的现金流量净额为0.16亿元，较上年同期的1.34亿元下降87.99%。

对于营收下降，公告指出，主因是受疫情影响。因疫情影响，公司在2020年上半年开展线下培训业务受阻，公司将线下培训转为线上培训，但从学员处反馈来看，学生更愿意接受线下培训。因此，学员报名就业班的意愿下降。

同期，传智教育加大了对线上业务的资源投入，其线上培训业务2020年度实现收入6687.21万元，同比增长130.03%。线上业务板块增幅虽高，但其业务体量占比仍低，仅为总收入的10.45%。对收入提振效果并不明显。

成本控制方面，报告期内，传智教育销售费用1.05亿元，同比减少13.91%，管理费用0.75亿元，同比减少24.87%，研发费用0.74亿元，同比增加15.33%。

从毛利数据表现来看，报告期内毛利率为44.96%，较去年下降4.37个百分点，下降幅度明显低于净利跌幅。对此，传智教育解释道，毛利率降幅低于收入降幅的原因是公司对成本费用进行控制，如通过强化人员管理，优化员工结构等举措控制人工成本等。

数据可见，2020年其员工数量为1652人，较2019年6月时的2369人减少了700余人。薪酬成本方面，2020年员工薪酬也从2019年的3.49亿元降至2.46亿元，在营业成本中的总体占比为69.94%，较去年同比下降了4.69个百分点。

另外值得关注的是，2020年，公司董事、监事、高级管理人员取得报酬合计843.39万元，占2020年净利润收入的12.9%左右。其中，仅黎活明税前报酬总额即为211.86万元。

券商多持乐观态度，业绩恢复仍需时间

公开资料显示，传智教育定位为培养人工智能、大数据、智能制造、软件、互联网、区块链等数字化专业人才及数据分析、网络营销、新媒体等数字化应用人才。同时，自2017年起，业务开始逐渐涉及到青少年培训。

其中，数字化人才短期培训业务包括线下培训的“黑马程序员”和线上培训“博学谷”。其中，黑马程序员的培训周期为 4-6个月，博学谷的培训周期则需根据产品类型的不同进行设定，通常不超过一年时间。

青少年培训业务方面， 2017年起，主要面向高中毕业生的数字化人才非学历高等教育业务，现有在校生1200余人；同年，其业务范围覆盖青少儿科目，例如素质教育业务、在线编程教育培训等。

从公开资料可见，对于其目前业务布局及未来发展，券商方面多保持乐观态度，即便是在此次年报发布后，天风证券及东吴证券(601555,股吧)，仍给予传智教育买入评级。而从目前可见的7份传智教育研报评级来看， 5家给予买入评级，2家给予增持建议，均对其未来业绩表现出乐观态度。

天风证券指出，传智教育加强IT产品及直营渠道建设，分享职教产业红利；东吴证券则表示，传智教育是国内IT 培训行业的头部企业，有较为深厚的校企关系和行业影响力，有较强的营销能力和低成本获客能力，未来仍能保持稳定的收入利润增长，期待疫情后业绩恢复。

但从一季度财报数据来看，传智教育仍没有摆脱疫情对业绩造成的影响，目前业绩仍未恢复。

值得关注的是，传智教育公布年报当日，其同期披露2021年一季度业绩预告。公告显示，传智教育一季度预计实现净利520万元-779万元，较上年同期净亏损234.94万元，预计实现扭亏为盈。对于业绩扭亏为盈的原因，传智教育指出，较 2020年第一季度，2021年第一季度学员参与就业班意愿明显提升，公司各项业务运营逐渐恢复正常，都成为实现业绩扭亏为盈重要原因。

但值得玩味的是，仅从数据表现上来看，其一季度实现扭亏为盈的真正原因来自于非经常性损益。据悉，因公司适用新租赁准则，将转租赁业务分类为融资租赁，终止确认使用权资产并确认资产处置收益594万元，计入非经常性损益。该项收入刚好覆盖掉了预计实现盈利金额下沿。换句话说，一季度能够实现扭亏为盈，更大的贡献来自于非经常性损益。

综合来看，虽然进行了多番的成本控制，但传智教育仍未拜托疫情对业绩的影响，同时，线上业务也并未真正的成长起来。兑现券商的期待，仍需时间。

（郑希 ）