长江证券：给予东方财富买入评级

事件描述

东方财富发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年公司实现营业总收入和归属净利润82.39 和47.78 亿，同比+94.7%和+160.9%；roe 同比增长8.40 个pct 至17.9%。

2021Q1 实现营业总收入和归属净利润28.90 和19.11 亿，同比+71.1%和+118.7%。

事件评论

权益市场繁荣下代销和证券业务共同推动盈利水平实现大幅增长。2020 年公司实现营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为32.52、15.36 和34.50 亿，同比分别+120.0%、+88.8%和+77.9%，股票市场繁荣下代销和证券业务收入增长是核心驱动；成本端，销售、管理和财务三费合计同比+23.4%至20.25 亿，互联网平台的规模效应凸显。2021Q1 市场活跃背景下基金销售和证券业务延续增长。

互联网引流效果显著，客户数量高增长推动证券业务收入提升。2020 年市场股基成交额同比+61.4%至219.6 万亿，公司经纪业务收入同比+82.4%至30.32 亿，客户交易结算资金同比+68.1%至497.98 亿，均显著优于市场表现，转债问询函披露2020 年9 月股基市占率达3.2%，预计全年平均市占率达到3.2%；两融顺应客户增长，2020 年融出资金同比+89.5%至297.76 亿，市占率提升0.30 个pct 至1.8%。

2020Q1 交易热度继续维持高位，公司通过流量变现将不断实现市场份额提升。

申赎费率上行和保有量规模提升共同推动代销收入高增长。2020 年公司代销规模同比+97.0%至1.30 万亿，推动金融电子商务服务收入同比+139.7%至29.62 亿，收入增速显著高于销量增速一方面系公司保有量中枢的持续上行，另一方面系客户持有周期的缩短提高了申赎费率，预计前三季度平均申赎费跃升至0.18%。东财基金尚处于积极布局阶段，目前已经上线12 只产品，在管规模超25 亿元。

我们看好公司依据庞大的流量优势在代销业务、券商业务领域进一步提高竞争优势，可转债募资158 亿进一步增强资本实力，为各项业务开展提升空间，管理层的年轻化将进一步激发公司经营活力。预计2021-2022 年实现归属净利润分别为61.25 和77.16 亿元，对应PE 分别为43.6 和34.6 倍，给予买入评级。

风险提示

1、市场交易量和佣金费率大幅下移；

2、质押和信用债投资出现信用风险。

（文章来源：长江证券）