东吴证券：东方财富业绩超市场预期 可转债增强资本实力

事件：公司发布2020 年报和2021 年1 季报，2020 年实现收入82.39 亿元，同比+95%；归母净利润47.78 亿元，同比+161%。对应EPS 为0.55 元/股；归母净资产331.56 亿元，对应BVPS 为12.81 元/股；每股分红0.6 元(含税)。

投资要点

权益市场快速发展下，公司2020 年归母净利润符合我们预期，21 年一季度超市场预期：1)截至2021 年末，公募基金总净值规模达20.2 万亿元(同比+37%)，权益基金净值占总规模33%达6.7 万亿；截至2021 年3 月31 日，公募基金总净值规模达21.8 万亿元(同比+31%)，权益基金净值占总规模33%达7.2 万亿。2)权益市场发展的黄金时代，公司的基金及证券业务保持高增长，驱动2020 年东方财富归母净利润同比+161%至47.78 亿元；2021 年Q1 归母净利润19.11 亿元，同比大幅增长119%。3)公司基金业务收入约6 成来自基金代销的尾佣及销售服务费，天天基金推进业务创新和差异化发展，提升一站式线上自助理财服务能力。截至2020 年12 月末，东财基金代销规模同比大幅增长97%至12978 亿元，其中非货币型基金销售额同比+86%至6991 亿元，带动东财基金销售收入同比+140%至29.6 亿元。居民财富持续增长+互联网用户持续扩大，我们预计未来东财基金保有量将稳固提升。

可转债补充运营资本，我们预计证券经纪、两融将继续保持高增长：1)2020 年市场股基日均成交额9036 亿元(同比+62%)，公司发挥互联网财富管理生态圈和海量用户的核心竞争优势，截至2020 年9 月末，公司经纪业务市场份额提升至3.22%(2019 年6 月：3%)，公司经纪业务净收入同比+78%至34.5 亿元。2021 年一季度市场股基交易额达10748亿元，同比+18%，公司经纪业务市占率的稳步提升(西藏地区股票交易额市占率1/2/3 月分别为2.84%/2.89%/3.13%)带动其经纪业务净收入达10.47 亿(同比+44%)。2)2020 年东财证券实现利息净收入12.6 亿元，同比+88%，融出资金较年初+89%至301 亿元(显著高于沪深市场两融余额增速58%)，2020 年两融业务市占率为1.82%(截至2021 年3 月31 日，两融市占率达1.99%)，我们预计可转债的发行将助力两融经纪业务进一步扩张。

成本率继续下降平台规模效应显著，看好财富管理新时代：1)2020 年公司营业成本率大幅下降(从2018 年72.8%降至36.7%)，管理费用率(管理费用/营业收入)降至17.8%(2019:30.1%)平台运营效率显著提高，带动利润实现高增，ROE 大幅提升至17.58%(2019 年：9.92%)。

2)随着东财基金代销市占率提升，公司正式切入财富管理市场，看好公司在财富管理领域展现高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将有大幅提升。

盈利预测与投资评级：我们预计随着权益市场进入黄金发展周期，公司零售财富管理业务进入良好发展时期，我们上调2021-2022 年归母净利润预测60.78/71.81 亿元至67.01/84.61 亿元，对应2021-2022 年EPS 从0.71/0.83 元调至0.78/0.98 元。可转债发行公司资本实力增强推动证券业务进一步扩张，我们预计2023 年归母净利润100.14 亿元，对应2023年EPS 1.16 元，当前市值对应2021-2023 年P/E 39.87/31.58/26.68 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1)基金代销市场竞争激烈；2)东财证券市占率提升不及预期。3)宏观经济不及预期。

（文章来源：东吴证券）