拜登基建将推动大宗商品走向何处？

本文来源于光大期货研究所

摘要：

拜登的基建计划不仅仅是局限在“基建领域”，覆盖面非常广泛，涵盖了现代化基建、汽车工业发展、清洁电力投资、建筑改造和住房建设、清洁能源投资、可持续农业、社区平等发展和制造业振兴共八大领域。由此可见拜登的基建计划不仅是为了弥补传统基建的资金缺口，他的计划提升至国家战略和安全高度，也将提高美国的全球竞争力。

在传统基建部分，我们认为推进将比较顺利，大概率会受到美国两党的支持。但是拜登的基建计划除了传统基建部分以外的部分，推行过程有极大可能受到共和党的阻拦。一方面，对于基建应该重点改善的项目，两党一直存在不同的倾向性。另一方面，共和党历来反对增税的政策。即便是顺利通过后，经济刺激也将带来较大的财政压力和债务压力。

从历史上来看，美国的基建投资增速与金属的价格走势有一定的相关性。本次拜登提出的基建计划规模大于以往任何一次，但是我们认为此次基建投资计划对于大宗商品的影响预计略低于预期。主要原因一是美国制造商库存中原材料库存已经处于高位，年末美国制造商补库临近尾声，对有色金属价格的支撑将减弱，二是中美两国的基建投资难以同步共振。

拜登基建及加税计划详解

3月31日，美国总统拜登宣布了一项“美国就业计划（American Jobs Plan）”。根据白宫公布的细节，拜登计划未来在8年投资2.3万亿美元（每年约占GDP的1%），用于道路、桥梁、宽带、电网、保障性住房、制造业等方面的建设，以及将主要通过对企业增税进行融资。

1. 基建计划

拜登基建计划分为两部分，本次宣布的为第一部分，即持续时间8年、投资总额约2.3万亿美元的基建投资。内容包括建设世界一流的交通基础设施；重建干净的饮水基础设施、更新的电网以及高速宽带、升级改造房屋、学校、退伍军人医院、联邦建筑等；研发投资、振兴制造业、人才培训；巩固护理经济的基础设施；以及创造合格的就业岗位等。

整体来看，拜登的基建计划不仅仅是局限在“基建领域”，覆盖面非常广泛，涵盖了现代化基建、汽车工业发展、清洁电力投资、建筑改造和住房建设、清洁能源投资、可持续农业、社区平等发展和制造业振兴共八大领域。由此可见拜登的基建计划不仅是为了弥补传统基建的资金缺口，他的计划提升至国家战略和安全高度，也将提高美国的全球竞争力。

2. 增税计划

拜登提出的增税计划主要目的是为基建计划融资。拜登指出，2017年共和党税改使得美国国内的不平等加剧。增税方面，对企业他提出将公司税由21%提高至28%，并防止企业将总部设立在海外而逃避纳税；对于富人，他提出对收入超过40万美元的富人增税。

基建计划道阻且长

1. 法案能否通过存疑

“基建”计划方面，特朗普在竞选时也提出过2万亿美元的基建计划，但实际的推进程度有限。从2017年Gallup的民调数据结果可以看出，自特朗普政府时期，改善基建一直是民主党乃至两党间的共识，绝大部分人认为改善基建非常重要。因此在传统基建部分，我们认为推进将比较顺利，大概率会受到美国两党的支持。但是拜登的基建计划除了传统基建部分以外的部分，推行过程有极大可能受到共和党的阻拦。

一方面，对于基建应该重点改善的项目，两党一直存在不同的倾向性。共和党更侧重于改善传统的基建项目，如公路、桥梁、机场等。而民主党更侧重于改善“新基建”领域，如绿色能源、节能环保等。

另一方面，增税计划的推行将面临更大的阻碍，共和党历来反对增税的政策。根据美国参议院的现行章程，参议院可以通过冗长发言等方式阻碍一项议案得到表决，而100个席位的参议院中必须有60名议员现场提出制止，才能终结阻挠、恢复议事。

在目前参议院中，民主党和共和党各享50个席位。这意味着参议院内目前不能有任何民主党议员倒戈，在此前提下，仍需要获得共和党最少10票的支持。因此要促成计划的通过，拜登还需在两党间进一步博弈，在民主党和共和党处寻求更多支持。

2. 后续面临的债务压力

中短期来看，拜登的基建计划将加速提振美国经济，并有效支撑美元。但通过后的经济刺激将带来较大的财政压力。

2020年为了应对新冠疫情的冲击，美国的财政赤字达3.1万亿美元，创造了美国历史上的年度最高财政赤字纪录。

同时，刺激政策实施后将推动债务规模的增长，叠加2021年初以来利率不断抬升，美国国债的利息支出将快速上升。债务的上升不仅将从规模上推升利息支出，由于债券供给的增加，利率将进一步攀升，美国将面临更严重的债务压力。

大宗商品影响几何

从具体投向来看，美国的基建计划投入资金最多的三个领域分别为经济适用房建设（2130亿美元）、电动汽车（1740亿美元）和桥梁公路建设（1150亿美元）。据此，预计钢材、铁矿石、铜、铝是大宗商品中需求最受益的品种。其他对大宗商品带来需求增量的领域还包括升级建造公立学校（1000亿美元），改善电网基础设施（1000亿美元）及公共交通（850亿美元）。

从历史上来看，美国的基建投资增速与金属的价格走势有一定的相关性。

本次拜登提出的基建计划规模大于以往任何一次，但是我们认为此次基建投资计划对于大宗商品的影响预计略低于预期。

主要原因一是美国制造商库存中原材料库存已经处于高位，即便基建计划在年内通过并实施，年末美国制造商补库临近尾声，对有色金属价格的支撑将减弱；二是中国黑色工业品的投资规模和需求量均远超美国，在今年基建投资预期温和的条件下，两国的基建难以同步共振。

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（李显杰 ）