中信建投：维持中信证券“买入”评级

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中信证券发布2021 年一季报。2021 年第一季度，公司实现营业收入163.97 亿元，同比+27.58%；实现归母净利润51.65 亿元，同比+26.73%；加权平均ROE 为2.81%，同比+0.43 个百分点。

截至一季度末，公司总资产11486.34 亿元，较年初+9.09%；归母股东权益1859.47 亿元，较年初+2.33%；每股净资产为14.39 元/股。

简评

各项业务全面开花，减值金额同比减少。按照利润表口径，公司的经纪/ 投行/ 资管/ 投资/ 信用业务净收入分别同比+31%/+79%/+72%/-32%/+241%，分别占营业收入的21%/10%/17%/24%和7%。与往年相比，投资业务的收入贡献度下降，投行业务与资管业务表现亮眼，整体收入结构更加均衡。公司当季仅计提信用减值损失3.43 亿元，同比-73.87%，同样对业绩高增长起到支持作用。

投资业务规模扩张，收益率则有所回落。截至一季度末，公司杠杆倍数由年初的4.57 倍增至4.80 倍，卖出回购金融资产达到2210.25 亿元(较年初+11.46%，较去年同期+25.10%)，为重资本业务提供充裕资金来源。公司交易性金融资产4779.73 亿元(较年初+13.81%、较去年同期+22.14%)，其他债权投资548.27亿元(较年初+10.98%、较去年同期+211.84%)，衍生金融资产233.55 亿元(较年初+15.86%、较去年同期+10.20%)，投资规模持续扩张。与此同时，公司的公允价值变动收益为负数，导致投资收益率同比下降，我们推测是公司用了更多衍生品来对冲自营风险敞口所致。

两融规模持续扩张，股质规模审慎收缩。公司稳健发展两融业务，季度末融出资金余额1178.91 亿元(较年初+0.98%、较去年同期+52.63%)；审慎发展股票质押业务，季度末买入返售金融资产余额346.41 亿元，(较年初-11.69%、较去年同期-34.00%)。

经纪业务成交活跃，客户资产维持增长。一季度全市场股票、基金成交金额同比+11.56%，公司的经纪业务净收入增速更高，这意味着公司的市占率仍在持续提升；公司继续深化财富管理转型发展，推动财富客户及其资产规模稳定增长，季度末代理买卖证券款2379.31 亿元(较年初+17.14%，较去年同期+29.77%)，从一个侧面反映出转型成效显著。

投行业务高歌猛进，行业龙头地位稳固。据Wind 统计，一季度母公司IPO承销金额106.28 亿元，同比+36.61%，排名行业第一；再融资(增发+配股+优先股+可转债+可交债)承销金额474.26 亿元，同比+266.89%，排名行业第一；债券承销金额2691.58 亿元，同比+8.36%，排名行业第一。公司依托注册制改革红利，加大科创板、创业板等IPO 客户覆盖力度，并积极拓展可转债、优先股等业务机会，持续巩固和提升综合竞争优势。

华夏基金规模与业绩双双增长。据Wind 统计，一季度末，华夏基金的公募管理净值8605.51 亿元，较年初+11.86%；其中，非货币型公募管理净值5316.95 亿元，较年初+5.52%。另据公司公告，一季度华夏基金实现净利润4.71 亿元，同比+34.74%。

配股解燃眉之急，助力重资本业务发展。公司业务发展速度远高于资本补足进度，使得2020 年末多项风控指标接近预警线，其中净稳定资金率低至124%(预警线120%)，流动性覆盖率151%(预警线120%)，风险覆盖率167%(预警线120%)。为此，公司于2021 年2 月发布配股公告，拟募集资金总额不超过280 亿元，用于解资本金燃眉之急。本次配股募集资金净额主要用于发展资本中介业务(≤190 亿元)，其次用于增加对子公司的投入(≤50 亿元)、加强信息系统建设(≤30 亿元)以及补充其他营运资金(≤10 亿元)，预计配股资金到位后，公司资本中介业务的发展空间、领先优势将得到进一步巩固。

投资建议：维持“买入”评级。在培育航母级券商的政策导向下，头部券商将在财富管理、投资银行、衍生品交易、创新业务等领域集聚市场资源，长期成长性占优。中信证券将依托其雄厚的资本实力(2020 年末净资产排名行业第一)、完善的风控制度(连续4 年获得证监会AA 级评级)和突出的创新能力(投行+投资、衍生品交易、财富管理均有领先布局)，稳步提升传统业务市场份额，占据创新业务先发优势，从而充分展现其业绩端Alpha 属性。我们预计中信证券2021-2022 年BVPS 分别为15.07 元、16.21 元，维持中信证券(600030.SH)“买入”评级。

风险提示：货币政策转弯；资本市场改革进程放缓；股市交易情绪低迷。

（文章来源：中信建投）