“市场一般高估新技术的短期影响，低估它们的长期影响。”
作者：Lucky编辑：tuya出品：财经涂鸦（ID：caijingtuya）VC出手的背后，不光是行业观察与投资逻辑，更本质的是与一部分人成长与共赢。停留在投资操作层面上的方法论没有高低之分，对于投资人在职业生涯中要填充的投资试卷，比考任何一场有着固定知识的答卷都要困难。时间能够改变行业状态和商业化路径。
A：杨珩 明裕创投执行董事
明裕创投执行董事杨珩（来源：受访人提供）
Lucky：明裕创投虽然还是新基金，但是在VC圈还是很有名。您可否简单介绍下？
杨珩：谢谢。明裕创投在VC圈有点名气，是因为团队的前身来自于华特迪士尼旗下的 Steamboat Ventures （思伟投）的中国团队。我们团队的投资方法已经相对成熟了。我们关注的方向，包括供应链、互联网教育、大数据变现、云平台、智能硬件等。基金管理规模在十亿元左右，每笔投资金额在五百万美金左右。
Lucky：明裕投的都是偏科技赛道。您怎么看随着移动互联网技术进入尾声，相关商业模式创新的机会越来越少的当下，类似于人工智能、5G通信、物联网的机会性？5G通信的应用，与什么行业做结合有可能极大的爆发点？
杨珩：人工智能，其实就是机器学习的技术。这个行业发展了几十年，因为计算机能力不断变强，算力越来越便宜而产生的大量落地应用场景。比如最基本的图像处理—人脸识别技术。这是一个大趋势，和我们上述的关注方向结合很多，我们会长期看好。但我觉得，市场一般高估新技术的短期影响，低估它们的长期影响。所以我们投资的公司往往不是把深度学习的技术研发最高精尖；相反技术的应用场景和成熟度是我们做决策时的依据。
关于5G通信，他三个特征的实现是有时间顺序的。我认为现在到2023年主要实现大带宽；2022-2025年实现超多并发链接；2025年以后才能大规模实现低延迟。我们分别通过这三个特征，看到产业有可能的机会史。
5G通信的带宽大，网速就会快。现在的中国的5G已经比4G快了一些，未来会更快。它能够带动的相关产业，首先是和多媒体应用相关的。比如说AR 、VR游戏，大型的高清视频，和医学工业等。在此基础上，我们会关注制作，分发和服务这些内容的云技术和数据技术公司，也会关注应用这些内容赋能供应链和教育的行业公司。
Q：那么并发链接多，会让行业产生什么样的变化？有什么样的机会哪？
A：2023年左右5G的基建应该能够普遍支持超多并发链接了，物联网应用是在此基础上达到更大发展。比如，在现代化的仓库里，会有几百个机器人在同时处理几千个货架。现在的手机基站在有限的空间里是不能支持成百上千的物联网设备的。要做到货物的随时高可靠调度几乎不可能。但5G会让这些高密度的物联网公司发展起来。
第三个特征，延迟低，是最难实现的产业应用，因为它的实现不光是通讯设备的提升，还要靠超大规模的边缘云服务器支持，但未来一定可以做到。当下，我们说的自动驾驶就需要超低延迟的无线网络来做路况反应。畅想未来，超级延迟应用在远程医疗方面也有很好的应用，比如有可能在救护车上装上医学影像机器和手术机器人，这样病人在救护车上不仅仅是获得简单的急救工作，而是可以接受远程的手术，把能够救命的措施都实施了。这是需要大带宽的数据传输和低延迟同时满足下的场景。
Q：超低延迟的5G，可以让科幻片变成现实了。再回到投资这个话题，一般让您决定投资的企业早期共性有哪些？会有什么样的行业方法吗？
A：投资这件事情，见仁见智。但是从我的从业维度来看，投资是综合三个方面的事情。第一是针对事情，第二是针对人或者说团队，第三是交易本身。
Q：如何理解这三件事？
A：针对事情本身，是要考虑这个企业有没有解决社会上的一个大的问题，解决方案有没有效果？方案是不是（最）便宜？
至于人，我们会分析公司的团队，也会分析现有股东，董事等等。我们比较关注他们“天生”和“后天”的两个属性。天生的是比较难改变的性格。比如说团队有没有销售技能，不仅能把公司产品卖出去，还能在资本市场上把公司的股权卖得好。创始人是不是特别有冲劲，特别想把任何有机会实现的目标都给实现。这些都是很天生的性格，在我们投资期内很难改变。后天的属性是和一般是和经验相关的，包括行业知识和关系网，运营能力、团队组织能力、财务能力等。
第三点，作为投资人，还是需要回到“交易”本身这个事。基金是有赚钱属性的，我们眼中的好项目要估值合适。基金也是资产管理工具，所以我们看重股东的权力，包括知情权，表决权等。
Q：创业是条不回头的路，最后企业家最后拼的是什么？
A：首先是拼时间，成功的企业家都花了超出常规的时间在公司里，简单来说就是勤奋。第二拼的是效率。如果说花的时间够，但是效率不高，也没有效果。我喜欢看到创业者勤奋得提高效率。第三对自己诚实，对于外界事物的判断，是客观冷静的，不只是一厢情愿或者一腔热血，这样才能反复做出好决策。无论创业第一年还是第十年，高效的做出正确决策很重要。
Q：确实是这样，优秀的创业者有一些常人没有的执行力。从行业的结合点来看，您如何理解行业与科技的结合？投的阶段会选在哪个点。
A：行业和科技结合，对于我来说最好的是有清晰的商业变现的模式。虽然我们是早期投资人，但不是天使轮，所以在看早期的科技公司时，还是希望公司在产品变现上面已经有了一定的成绩。
我把成绩也分为三个阶段吧。第一个阶段，是市场验证期：通常企业在此期间只有一个产品，可能会有小规模的一些收入。
第二个阶段是找到了一定的销售打法可以迅速推广产品。如果是B2C, 用社交推广，电销或者用广告投放的模式能很大规模的获取用户；如果是B2B,参加展会或者电话陌拜，扫街地推等能很快新签用户都是第二阶段的特征。
第三阶段是单位经济学盈利。第二阶段的公司很多都在烧钱增长，长期来说很危险。当他们通过优化产品或者扩大网络效应等方式能做到单位经济学盈利，就可以放开手来做增长了。这也是我们最希望投的阶段。我们第二阶段也会考虑投资，但第一阶段只是关注。
Q：timing，永远是投资学的关键点。说到企业盈利，能否问您一个会计学问题？作为投资人，您怎么看待被投企业的业务规模，也就是营业额和企业现金流的取舍？
A：确实需要做取舍的，关于这方面的取舍，也是我们和创业者长期保持一个合作关系的很重要的一部分。
创业的阶段，需要投入资金研发，购买设备或者市场投放才能把业务规模给做大，这是我们投资款的用途。
为了把投资款用好，我们作为外部赋能者，会站在单位经济学看财务结构，再加上我们对行业的深度理解帮助企业去投入最少的现金流，得到最大的市场份额。比如说我们会分析库存与行业季节性的关联性，来帮企业预测库存，减少库存，提高库存周转率。资金转的快了，同样的现金流就能产生更多的营收。
Q：只能靠烧钱去取的业务规模，是不是某种程度是很痛苦的？
A：这就是我们上面说的第二阶段公司。大多数行业里面，都有这种公司，不能顺利达到第三阶段是很痛苦的。
Q：嗯。您有考虑过长期利率变化对于科技企业的估值会有什么样的影响？这个我想要听听你的意见。
A：现在的创业公司，尤其是科技公司估值涨的很快。这是有宏观经济学的推动力的，就是各国央行防水，长期利率降低。
一家公司的价值，其实就是他所有未来现金流的净现值。这个净现值是要通过利率去打折，也就是说，公司今年赚一块钱和十年以后赚一块钱，两个现金流价值是不一样的。十年后的一块钱要打个折扣。打折的比率就是利率。
这种情况下，我们投资的创业企业一般来说都是在刚投资的时候不是特别赚钱，甚至是亏钱的。它们的利润的大头是我们在预期五年甚至十年以后才会发生的。也就是说这个公司现在的现金流对估值影响不大，未来的现金流是估值的大头。所以，现在长期利率降低，未来现金流折现到现在的折扣低了，公司的估值就贵了。
Q：最后一个问题，如何定义VC这个行业？
A：很多事情，大家只要努力会达到比较确定的目标。VC投资不是。我们没办法纵观全局，目标很难找。硬要给VC 做一个定义的话呢，我的看法是，相当于在迷雾里爬山登顶。因为前后左右都不能看得很远，只能根据脚下的一小片土地判断最高峰在哪里。很容易就爬上了群山里很小的一个山峰，看到周围都是下坡，不知道最高峰怎么走。
更难的是我们没办法掌握未来，今天你在这个市场上，还是最好的机会，投的最好的公司，看中最好的趋势。但说不定，整个市场一瞬间就变了。相当于爬山的时候脚下的山会跳舞，就算登上顶峰很可能下一秒就变成了谷底。
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（李显杰 ）
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