中泰证券：预计中信证券2021-2023年净利润增长31%、21%、19%

【事件】 中信证券发布2021 年一季报，实现营业收入164 亿元，同比+28%；实现归母净利润 52 亿元，同比+27%，加权平均ROE 2.81%，同比增加0.42个百分点，BVPS14.38 元，同比+5%；单季2021Q1 营收环比2020Q4 +32%，归母净利环比+130%，整体超预期，本期信用业务减值损失3.43 亿元，同环比大幅下降，业务风险可控。

收入同比：公司信用、投行、资管业务净收入同比大幅提升，分别+241%/79%/72%，经纪业务净收入同比+28%，投资收益同比-2%，公允价值变动损益-3.74 亿，同比-128%；收入占比角度，信用、资管、投行、经纪业务净收入占比同比提升4%、4%、3%、1%，自营收入占比同比下滑20 个百分点至24%，仍处各业务首位。

收入环比：自营、信用、经纪、资管业务净收入环比+69%/41%/29%/+7%，其中公允价值负向波动环比大幅收窄，投行业务收入环比-33%，预计与季度因素相关。

分业务条线来看：

收费类业务收入贡献稳定，IPO 具备竞争力；

投行融资规模市占率保持行业领先。根据wind 发行日统计，公司IPO/再融资/债券承销(券商行业)市占率分别为13%/21%/12%，同比+4%/-16%/-0.3%，相比2020 年末+4%-2%/-0.8%，其中IPO 市占率回归行业首位，Q1 实现IPO/再融资承销保荐收入5.22 亿元、1.57 亿元，同比+110%、408%，根据wind 统计，公司目前IPO 未上市储备项目66 家，我们认为，随着资本市场改革不断深化，投行资本化进程中，公司作为龙头投行，竞争优势将持续凸显。

经纪、资管手续费收入同环比实现较好增长。2020 年公司财富管理客户数与资产同比增长均超60%至12.6 万户，人民币600 万以上高净值客户数量、资产分别为2.7 万户、1.3 万亿，全年实现代销收入20 亿元，同比+145%，相比同业优势显著，Q1 实现经纪业务净收入16 亿元，同比+31%，环比+29%；资管业务方面公司拟设立资管子公司，业务结构有望不断优化，Q1 实现资管业务净收入28 亿元，同比+72%，环比+7%。

金融资产规模不断提升，利息收入稳步增长；

交易性、衍生品金融规模继续提升。截止2021 年一季度末，公司交易性金融资产、衍生金融资产规模4780/234 亿，同比+22%、10%，环比+14%、16%，其他权益工具大幅收缩，涉及资产出售，Q1 实现自营业务净收入39 亿元，同比-31%，环比+69%，因涉及其他权益工具出售，其他综合收益-6.05 亿元，同环比均下滑200%以上。

利息收入实现较快增长，信用减值损失收窄。截止2021 年一季度末，市场两融余额1.65 万亿，同比+55%，相比2020 年末+2%，公司Q1 实现利息收入48 亿元，同比+37%，环比+10%，信用减值损失大幅收窄，风险可控，公司配股预案拟募集资金过半投入资本中介业务，业务规模有望继续增长。

投资建议：假设公司2021 年顺利完成配股，我们预计2021E/2022E/2023E年归母净利润+31%/+21%/+19%((前值+28%/+21%/19%)，对应EPS1.45/1.58/1.88 元，BVPS 15.00/15.78/16.51 元。

风险提示：公司配股发生变动；公司管理层发生重大变动；二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。

（文章来源：中泰证券）