招商证券：预计中信证券2021-2023年净利润为171亿、202 亿、241亿元

21Q1，中信证券实现营业收入164 亿，同比+28%；归母净利润52 亿，同比+27%。归母净资产1859 亿，较上年末+2.33%；ROE 2.81%，较去年同期增加0.43PCT。

总体概览：

1、一季度创15Q2 之后最佳季度，总体符合预期。营业收入164 亿，同比+28%，环比+32%；归母净利52 亿，同比+27%，环比+130%。一季度末公司财务杠杆倍数约5 倍，较去年底有进一步提升。一季度ROE2.81%，年化后达11.24%，处于近年来高位。

2、收费类业务受益市场高景气，投资业务高基数下有所回落。经纪、投行、资管、利息净收入、投资同比增速分别为31%、79%、72%、241%和-32%。

3、一季度信用减值损失3.43 亿，同比-74%，环比-78%，为19 年四季度以来新低。公司相对谨慎保守的计提原则下，去年财务基础夯实效果显著。

收费类业务：经纪、投行、资管均有不俗表现1、经纪业务收入35 亿，同比+31%，环比+29%，占营收21%。公司经纪业务一方面依托强大的客户基础，积极推进财富管理转型，增加产品销售收入。另一方面在机构客户领域继续维持行业领头羊地位。

2、投行业务收入16 亿，同比+79%，环比-33%，占营收10%。投行业务因项目释放节奏，收入在季度间有所波动，但公司领先地位依然强势，市占率领先。IPO 市占率13%，再融资2700 亿市占率高达23% ，均位居行业第一。债承2753 亿，同比+7%，居行业第二。

3、资管业务收入28 亿，同比+72%，环比+7%，占营收17%。资管业务大幅增长预计一方面源自华夏基金收入大幅增长，另一方面公司资管业务向主动管理转型规模扩张有关。

资金类业务：投资业务高基数，利息净收入大幅增加1、投资相关业务收入39 亿，同比-32%，占营收24%，依然为第一大收入板块。一季度末，公司交易性金融资产规模较去年底增加14%至4780 亿。预计未来随着公司非方向性权益投资对冲持仓规模扩张，以及多元资产配置策略进一步优化，公司投资收益率将稳步增加。

2、利息净收入11 亿，同比+241%，环比+41%。从业务结构看，两融规模1179 亿，继续维持行业第1；买入返售金融资产规模234 亿，较去年底继续下降12% 。

投资建议：维持强烈推荐-A 评级。维持盈利预测，预计公司21/22/23 年净利润分别为171亿/202 亿/241 亿，同比+15%/+19%/+19%。公司依托卓越的资产经营能力、业务能力和风控能力，稳坐龙头地位。此前公司发布配股预案，按照每10 股不超过1.5 股的比例向全体A/H 股东配售，募资总额不超过280 亿，充实资本实力有助于公司中长期强化发展动能，建议继续把握证券行业高景气与行业龙头优势强化下的投资机会。

风险提示：权益市场大幅波动、创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧

（文章来源：招商证券）