年报、一季报“冰火两重天” 南京证券业绩为何突然“变脸”？

4月29日，南京证券发布年度业绩报告称，2020年公司实现营业收入23.65亿元，同比增长7.43%；实现归属于上市公司股东的净利润8.10亿元，同比增长14.06%。然而，同时发布的一季报则突然“变脸”，公告显示，2021年公司第一季度营收约4.93亿元，同比下降14.71%，净利润约1.77亿元，同比下降23.46%。

尽管南京证券2020年主要经营指标没有大幅上升，但是收入和净利润仍然保持增长态势，一季报业绩逆转的原因何在？

公司收入结构不合理

报告期内，公司证券经纪业务分部实现营业收入12.82亿元，同比增长24.71%，占公司营业收入的比例为54.21%；证券投资业务分部实现营业收入9.18亿元，同比增长24.73%，占公司营业收入的比例为38.80%；投资银行业务分部实现营业收入2.58亿元，同比减少14.48 %，占公司营业收入的比例为10.92%；资产管理业务分部实现实现营业收入4,870.24万元，同比减少32.73 %，占公司营业收入的比例为2.06%；期货经纪业务分部实现营业收入1.51亿元，同比减少36.81%，占公司营业收入的比例为6.36%。

显然，证券经纪业务和证券投资业务对南京证券的收入贡献已经超过90%，不过，南京证券对于分部的划分与众多券商有所不同，未将证券经纪业务与信用业务分开计算，这导致该项目收入看似远超行业平均水平。因为南京证券信用业务大部分是又融资融券业务贡献，股票质押贡献较小，同时两融业务又与传统证券交易业务有着千丝万屡的联系，所以将信用业务收入放入证券经纪业务当中，也在情理之中。为了分析更加直观，我们在文中将经纪业务收入和信用业务收入分开计算。

梳理南京证券财报发现，公司证券经纪业务包含经纪业务和信用交易业务两部分。报告期内，经纪业务收入中，代销金融产品总收入2,403万元，同比增长115.81%，实现代理买卖证券业务净收入5.00亿元，同比增长33.52%，以及411.58万元的交易单元席位租赁买卖费用；信用交易业务收入中，融资融券业务利息收入4.93亿元，同比增长45.67%，股票质押业务利息收入0.96亿元，同比减少42.22%。

分部数据显示，证券经纪业务中手续费及佣金净收入5.30亿元，利息净收入7.52亿元，其他收入14.44万元。从以上数据可以看出，不考虑利息收入的情况下，仅手续费及佣金产生的经纪业务收入在公司总营收中占比不足23%，将期货经纪业务考虑在内大约在29%左右。不过，即使按照剔除信用业务收入计算，南京证券经纪业务和自营业务收入合计仍然占总营收接近67%。

自营业务收入不稳定

根据我们上面的分析不难发现，将信用业务和经纪业务合并计算后的收入的确是超过自营业务的，但是细化各项收入之后，贡献南京证券收入最多的实际上是自营业务而非传统经纪业务。

财报显示，2020年公司投资收益及公允价值变动收益4.46亿元，该数字上年同期为3.95亿元。分部数据显示，证券投资业务2020年收入9.18亿元，其中利息净收入5.36亿元，投资收益3.25亿元；而2019年收入7.36亿元，其中利息净收入为3.25亿元，投资收益1.88亿元，其他收入1.82亿元。

值得注意的是，对于南京证券而言，想要实现自营业务的稳定增长并非易事。从同期发布的一季报可见端倪，公告称，今年一季度公司投资收益及公允价值变动收益仅900万，而去年同期达5700万，比去年减少接近4000万。伴随各国央行流动性逐步收紧，下半年金融市场或仍有波动，投资难度也将大概率增加。

基金代销能力有待提高

2020年南京证券代理股票基金交易量1.85万亿元，实现代理买卖证券业务净收入5.00亿元，代销基金34.19亿元，实现收入2,403万元。由此可见，南京证券经纪业务收入大部分为交易佣金收入。由于行业整体交易佣金呈下降趋势，叠加去年成交量高基数影响，今年经纪业务佣金和手续费收入增幅可能较为有限。南京证券一季报显示，公司今年1-3月实现手续费及佣金净收入1.70亿元，去年同期为1.76亿元，同比减少接近3%。

作为财富管理转型的“新抓手”，代销公私募基金成为券商创收创利的重要手段。虽然大多数券商用传统经纪业务的模式来代销基金，但是有一点不容置疑，通常情况下，相同规模的客户资产，代销基金所获得的收入要比交易所获得的佣金高很多。

从南京证券的数据也可以印证以上结论，公司每万元的股基成交量创收为2.70元，而每万元基金代销创收高达70.28元。这一现象其实主要归因于日益白热化的佣金“价格战”。因此，券商想要做大经纪业务的蛋糕，顺利完成财富管理转型，代销公募基金必不可少。

2020年，证券行业实现代销金融产品净收入134.38亿元，同比增长148.76%，各大券商纷纷发力基金代销。然而，南京证券似乎并不合拍，全年仅实现2400万元收入，代销规模仅有34亿元。在爆款基金频出的2020年，明星基金经理王宗合发售的鹏华匠心精选混合基金单日销售就达1300亿元，相比之下，南京证券的代销规模略显尴尬。

最后再说一下，尽管信用业务主要依靠利息收入，但是依然没有脱离靠天吃饭的本质。不管是融资融券业务还是股票质押业务，在A股行情不景气的时候，都会受到的很大影响。先看融资融券业务，在赚钱效应持续低迷的时候，市场大多数情况下会出现一“券”难求的现象，融资胜率又较低，投资者往往会选择了解负债，导致利息收入减少；再看股票质押业务，由于股价持续下行，很多质押的股票因无法及时补充担保品，遭强平，极端情况下，还有可能会给公司造成一定规模的坏账。

综合前述分析，南京证券一季度自营业务和经纪业务均不乐观，投行业务和资管业务同样没有起色，业绩下滑也就不难解释了。就目前来看，上述情况并没有出现较大的改变，再加上信用业务面临的不确定性，南京证券未来能否交出令市场满意的答卷，我们拭目以待。

（赵鹏 ）